许旭民:如何做到低回撤高收益

　　许旭民:如何做到低回撤高收益

　　广东博弈树投资有限公司的创始人兼基金经理，长期专注于期货趋势跟踪和量化策略交易，拥有20年以上交易经验，创办博弈树的初衷是致力于为佛山乃至华南地区高净值客户实现财富的稳定增长。获得2017年七禾基金奖最佳期货基金奖。

　　问题1:许总您好，感谢您在百忙之中与东航金融、七禾网进行深入对话。期货市场真正能盈利的投资者很少，您作为一个老期货，能否分享自己的盈利秘诀?如何才能做到长期稳定盈利?

　　许旭民:长期稳定盈利是每个交易者的追求和梦想，它只能是相对的，任何一一个策略都不可能长期稳定盈利，只能不断改进，丰富多策略、多市场来组合实现。如果是自有资金，重视的是收益率，对回撤的容忍度相对更高，但做私募公司不行，由于存在刚性的经营成本，以及绝大部分客户对稳定回报的要求，就导致公司稳定经营的前提就是投资回报必须稳定，因此，只有稳定盈利才能形成品牌、规模，才能可持续发展，所以长期稳定盈利是决定一家私募公 司能否生存、发展的关键。

　　问题2:期货市场是创造暴富神话的地方，比如傅海棠老师，您觉得做期货想要暴富容易吗?您怎么看待市场上的暴富神话?

　　许旭民:期货市场存在杠杆，所以就会有暴富的机会，但机会是给有准备、有能力的人的，不是给所有人的。所以投资者要自己评估、尝试自己是否适合从事这一行业， 而不是只看到有人成功。其实做期货更多的是失败，所以一定不要负债做期货，在自身能承受得起的范围之内投资。

　　问题3:您做交易已经20多年了，有什么感悟?交易经历大致可以分为几个阶段?

　　许旭民:每个从事过交易的人都经历过酸甜苦辣，都会有很大的压力，有深刻的体会，但最后能否形成自己的交易系统，能否盈利，取决于自身的努力和悟性。我简单的理解个人交易可以分为三个阶段:亏损、生存、盈利。第一个阶段是没弄清楚自己是怎么赢和怎么亏的，对游戏规则和市场的认知还没理解透，所以最终的结果就是亏损;第二个阶段是经历过失败和总结之后，逐步理解游戏规则和市场规律，懂得控制风险和使用原则，逐步生存下来;第三个阶段是在第二个阶段的基础上，更好地掌握胜率，形成好的交易习惯和模式，开始习惯盈利。当然现在的专业公司团队分工越来越细，策略互补，市场互补，这样成功的概率会更大。

　　问题4:您还记不记得交易赚到的第一桶金是什么时候?当时的经历是怎么样的?

　　许旭民:我最早接触商品期货是1995年单位派到交易所任出席代表，我的交易跟很多投资者一样，有亏过也有赢过，但金额不会太大，当时做期货还是比较原始的阶段，听小道消息，资金博弈，而现在如果没有很好的基本面研究或技术面(量化模型)的优势是很难生存的，市场越来越专业。

　　问题5:在这20多 年里，您有没有想放弃过?是什么让您坚持了20多年?许旭民:当然有，因为我们做现货贸易有安全边际、有价差，而交易开仓不是赢就是亏，并且最终是负游戏，这一行能坚持下来的人都不容易，都是经历过市场的洗礼，形成自己的交易系统或团队合作、互补。就比如去年大家都觉得难做，除了市场行情原因外，还有就是机构策略同质化，我们坚持做下来的原因是因为我们团队在不断学习、修正、优化，认为我们一.定能在市场竞争中找到团队的优势，所以就坚持下来了。

　　问题6:在交易这条路上，您有没有想感谢的人?

　　许旭民:做交易除了很多同行的帮助和团队的不断学习之外，最要感谢

　　的人是股东和客户，感谢他们的理解和支持。因为交易经常要止损，不确

　　定的因素太多，有做不好的时候，这时候理解很重要，公司的合伙人，他

　　们既是股东又是核心客户，因为大家投资理念一致，有共同的追求，所以

　　能一直坚持走到现在。回过头来看，如果不是这帮合伙人的理解和支持，

　　在经历过的那么多的市场风浪中，任何一次风浪都可以把我们摧垮，所有

　　一.直以来我们很少接外面的资金，如果不能理解我们的交易逻辑或追求的

　　投资回报不一致的资金我们是不接的，我们愿意慢慢来追求稳定收益，我

　　们认为稳定最重要。

　　问题7:您从主观交易转到量化交易，当时是怎么考虑的?有没有遇到困难?

　　许旭民:主观和量化交易两种方式哪种更好，关键是适合。之前散户比较多时我们只要趋势跟踪策略就能盈利，后来专业投资者多了，单一策略赢利越来越困难，我们就从主观趋势到基本面结合，到半程序化再到程序化转变。一开始认为基本面研究很重要，所以加入这方面的看法，当基本面研究没有优势或看错时，亏损比做趋势还大，但是做量化趋势交易周期相对短、止损快，所以我们结合团队的实际情况和优势，选择了程序化交易，虽然每种策略和交易方式都有优缺点，但适合自己就好。

　　问题8:就您看来，这两种交易模式分别适合哪种类型的投资者?

　　许旭民:主观交易模式要求投资者具备非常专业的金融知识和自控能力，需要精准分析基本面变化的细节，非标准化，过程难控制，成功模式难复制，但一旦逻辑判断正确，收益更明显，适合激进型投资者;量化交易模式要求投资者具备专业的逻辑思维和编程能力，把市场其性的规律找出来，优点是模式一旦形成，就可以由计算机承担80%以上的工作量，降低人力决策的依赖度，决策标准化，交易过程好控制，可复制性强，适合稳健型投资者。例如

　　我们的量化产品清盘线都是0.95,风险小、收益稳定，主观交易很难做到。问题9:要做好量化交易，您觉得关键是什么?

　　许旭民:做好交易最关键是人，特别是量化交易，它对团队的要求更高，门槛更高。量化交易由于团队分工更细，所以需要团队人员之间的相互信任，才能适应交易市场变动的要求。

　　问题10:目前博弈树投资有多少交易策略，各个策略是如何搭配使用的?都有哪些特点?

　　许旭民:公司目前正在使用的策略有以下几点。

　　(1)商品期货日内高频策略:回撤小，赢亏比高。

　　(2)股指跨期套利策略:受到政策影响，回撤小，赢亏比一一般，等待市场改善。

　　(3)期权套利策略:稳健，等待品种增加，容量增大。

　　(4)股票T+0策略:收益稳定，但受到券源的影响。

　　(5)CTA量化趋势跟踪、套利对冲。容量大，但不稳定，不是绝对收益的策略。

　　各个策略的搭配主要是追求回撤可控，收益稳定，所以我们把它分成两大类:一是绝对收益策略，每月稳定盈利，起到很好的安全垫作用;二是用盈利部分去换取更高的收益，当然缺点是不稳定，但总的本金还是安全的，就是在控制好风险的前提下去追求收益。

　　问题11:任何策略都有失效的一天，一般在什么情况下会调整策略的参数?

　　许旭民:任何策略都有优缺点，我们的定位不同，偏重于预防风险后再追求利润，当然也放弃了暴利的机会。策略调整是没有标准的，只能针对自己的实际情况、市场环境而判断，比如趋势跟踪策略，它有可能是市场变化导致短期不适合(- 至两个月)， 这种我们一般不调整，如果超过两个月，就要调整。所以这个策略要仓位控制。如果是日内高频策略，三至七天出现异常亏算情况，那么就需要判断是什么原因造成的，以采取相应的对策来调整。任何一套交易系统不可能放之四海而皆准，必有不适用的行情，所以必要时，升一升级、修正修正参数都是必要的。

　　问题12: 2017年， 很多做量化交易的团队都表现一般，您觉得核心原因是什么?

　　许旭民: 2017年由于行情波动率相对于2016年小，特点是节奏太快，不流畅，以前一波行情需要3天走完，去年是一天走完，所以对量化策略提出了更高的要求，特别是股票量化策略，80%的股票是下跌的，在这种情况下量化是很难取得好的收益的。好的公司会通过调整因子先稳住净值，毕竟生存下来才是最重要的，以后才有机会。

　　问题13:博弈树投资也是做量化的，为什么能在2017年做得比较好?

　　许旭民:2017年我们的量化趋势跟踪策略也没做好，但短周期策略不受市场变化的影响，做得比较好。这跟公司的策略定位有关系，我们追求回撤小，收益稳定。当行情好的时候，很多激进的公司会取得更好的成绩，但行情不好时我们会相对稳定、突出，在第三方平台前半年看不出我们的优势，但时间拉得更长我们的优势就显现出来了。

　　问题14:您表示2018年 会比2017年更好做，请问为什么?

　　许旭民:主要有两个原因:①我们去年大部分精力用于控制回撤，做好日内策略，而今年我们判断量化趋势跟踪策略会比去年好;②我们追求稳定收益，在很高的清盘线要求下不可能有暴利，但今年我们在收益稳定的前提下，可以做大一些规模。

　　问题15: A股和大宗商品市场，您更看好哪个?为什么?

　　许旭民:我们做量化交易不会主观去判断行情的涨跌，如果从工具的角度考虑，今年大宗商品市场的收益会更好，去年很多做股票多头(港股、上证50)的应该不会有今年做大宗商品这么高的收益。贸易战、信贷收紧等因素，使得2018年市场振幅加大，而大宗商品期货相比股票多头策略来说，只要波动够大，盈利机会就更多。

　　问题16:博弈树投资在A股市场会重点关注哪些板块?

　　许旭民:我们目前在证券市场只做两个策略，一是日内的股票T+0, 二是套利对冲，当然跟我们的团队有关，未来我们也会增加股票的量化策略，引进更多的人才加盟，但今年还是集中精力做好目前策略。

　　问题17:在股票投资上，博弈树投资也是量化交易的吗?

　　许旭民:目前没做，如果增加策略首先是量化交易，因为我们不做基本面，没有研究员。

　　问题18:对于国内的原油期货，您有没有研究过?是否看好这个品种?许旭民:没有研究，会跟踪数据，以后也会参与。看好这个品种的容量，但目前没有数据模型，只能先关注着。

　　问题19:您怎么看待复利，为什么实现复利很难?

　　许旭民:做复利的前提就是要有确定性高的策略(绝对收益)，但投资市场不确定的因素太多，所以只有少数人能实现，除了刚才提到的策略因素外，投资者的耐心、投资现金也很重要，如果没有以上两点，还是不要去追求复利。我以前讲过，如果做自己的资金，只要生存盈利就够了，吃相难看也不重要，但如果追求复利，没有策略优势，再好的投资理念也是很难实现的。问题20:您目前在博弈树投资中主要负责交易还是负责管理?团队之间是如何分工合作的?

　　许旭民:我目前在博弈树主要负责商品量化趋势跟踪策略交易，同时也负责公司的日常管理。目前我们在期货、证券两个市场的策略，由不同的同事独立负责，策略的互补比较强，追求回报小收益稳定的效果。

　　问题21:现在私募机构越来越多，博弈树投资在众多私募中如何做出自己的特色?

　　许旭民:私募这个行业要做出品牌规模是很难的，大家看到有些公司很成功，是因为他们是行业的优胜者，我们还是一家小公司， 也没有太多的优势，所以我们选择一一个细分市场， 就是做低回报、低波动率、收益稳定的资产管理，虽然很难，但我们会在这块市场中不断学习，优化策略， 用时间来证明我们的选择是正确的。

　　问题22:您也参加过各类比赛，请问您怎么看待东航期货举办的蓝海密剑期货实盘赛?

　　许旭民:蓝海密剑翔货实盘大赛除了采用市场常规的计分指标外，最大的特点是连续了十年，这个是很宝贵的数据，因为市场上每一年都有明星，但寿星很少，并且它能通过晋衔奖来选拔能长期盈利或生存下来的选手。问题23:参加这次比赛您有哪些收获?

　　许旭民:通过参加这个大赛，看到我们与金融市场上优秀选手的差距，虽然我们的回撤控制比较好，但在收益上还是表现一般，这个是我们以后需要努力的方向。

　　问题24:今年刚好是蓝海密剑大赛十周年，您对大赛有哪些期许?

　　许旭民:希望蓝海密剑大赛能长期举办下去， 为期货人才库的储备和发现优秀人才做出贡献，为中国期货界的进步做出更大的贡献。