投资环境艰难，量化对冲基金这样破局

　　亲爱的听众朋友，大家好，欢迎收听玄甲金融《私募大咖说》。最近一段时间以来，我们看到，沪指每日的波动率都在0.5%之内，有好几个交易日波动率甚至在0.05%之内，沪指振幅创2002年以来的14年新低，创业板也没有好到哪里去，盘面非常沉寂。目前债券价位也较高、上升空间逐渐缩减，短期回调的风险加大。监管层在政策上也是一路收紧，不鼓励金融创新，继股指期货受限后、分级基金也受限。综合来说，今年整体投资环境特别不好，投资非常难做。在这样的情况下，“十八般武艺样样精通、可以使用多种策略进行投资”的量化对冲基金会如何破局呢？

　　今天的嘉宾给你答案。本期《私募大咖说》，我们邀请到的嘉宾是上海量金资产管理有限公司CEO孟诚，请他来谈谈面对当前复杂的投资形势，量化对冲基金所面临困难和挑战，以及如何破局。

　　首先来介绍一下本期节目的嘉宾：孟诚，量金资产董事长、基金经理、原理成资产合伙人、理成量化创始人、中欧校友金融与投资俱乐部理事，对冲基金人才协会专家会员，中欧国际工商学院EMBA。2001年至2011年，担任第一财经传媒有限公司财经电视节目主持与评论员，主持《公司与行业》等专栏节目。曾获得上海市十大金融杰出青年称号。2010年加入理成，并开始组建量化团队，经过三年的研究和测试，于2013年成功发行理成第一只量化基金，目前量化团队已成功发行并管理多只量化对冲基金。

　　主持人：孟总好，和听众朋友们打个招呼吧。

　　孟诚：各位朋友大家好，我是量金资产孟诚，感谢玄甲金融《私募大咖说》的邀请，可以跟大家分享量金在量化对冲方面的做法与市场观点。

　　主持人：自从股指期货受限之后，量化对冲遇到了极大的困难。我们知道，中国资本市场受政策的影响非常大，监管层当下的态度是全面收紧，成立仅两年多的证监会创新部被解散，继股指期货后，分级基金也被限制，整个投资环境都不太乐观，贵司对此有怎样的应对举措？请结合具体投资品种和策略来谈一谈。

　　孟诚：沪深300股指期货自2010年4月推出以来，真正为资产管理投资领域开辟了一条新的道路，越来越多的基于股指期货所开发的量化投资策略被运用到实盘中，可以为客户谋求真正意义上的绝对收益。这些策略包括主要包括市场中性策略（即对冲市场Beta风险以赚取Alpha收益）、ETF套利策略、日内量化投资策略以及高频交易策略等等。

　　然而，2015年6月以后，在经历去杠杆和市场估值泡沫破灭所引发的市场震荡后，监管层为了抑制股指期货上的过度投机给市场短期波动造成的影响，接连发文变动股指期货监管条例，包括提高股指期货保证金4倍、限制日内开仓手数至10手，提高日内平仓手续费近70倍等。这一系列的监管严政，结合股指期货由于政策限制所导致的巨幅贴水，导致基于股指期货所开发的量化投资策略，比如股指期货的日内程序化交易等策略几乎完全无法操作。

　　这一系列的限制，促使量金资产变换投资策略，并开发更多基于现有市场环境可操作的量化投资策略，包括风险择时类策略、股票日内趋势策略、商品期货跨期跨品种套利策略、商品期货日内策略、以及期权套利策略等等。

　　就拿市场中性策略来说，在现有贴水环境下，只有跑赢市场至少20%才可能盈利，所以量金资产将市场中性策略，叠加股票日内趋势性策略以及日内择时等策略，提高策略组合整体预期收益至30-40%，即使在现有艰难的市场环境下，也力求为投资者创造持续稳定的绝对收益。

　　主持人：从玄甲金融的私募排行榜数据来看，进入今年以来，我们看到很多量化对冲基金逐渐沉寂了，上半年量化对冲基金的表现大不如前，您认为今年剩下的时间里，量化对冲基金的表现会怎样？会比上半年有所好转吗？

　　孟诚：在股指期货被限制前，量化对冲基金能给投资者带来持续且较为稳定的绝对收益，绝大多数能承载较多资金量的都是市场中性策略，或者是alpha类策略。该类策略是以大量数据为基础，使用量化分析为技术手段，同时构建股票组合多头组合以及股指期货空头组合，在市场无论上涨或下跌的环境下均能取得稳定收益。这类策略是否能盈利不单取决于策略的有效性，还与股指期货基差有非常大的关系。

　　在股指期货以及融资融券业务被严格限制后，市场整体由于缺乏做空机制，三大股指期货均出现不同程度的贴水，以中证500股指期货IC为例，贴水年化最高的时候达到过60%，也就意味着对冲市场的成本是年化60%，这是非常不理性的。截止最新，IC的贴水年化也有20%左右，给使用市场中性策略的量化对冲基金带来非常大的挑战，这也是今年上半年量化对冲基金的表现大不如前的原因。

　　我们认为量化对冲基金下半年表现是否会变好，主要还是取决于股指期货基差的变化。如果股指期货贴水维持现状，实话说要想获取比较高的绝对收益的确是困难的。所以我们一方面呼吁正确认识股指期货，尽快放开对交易的限制，因为从全球的实践来看，股指期货其实是市场的稳定器。针对目前的现状，要如何应对呢？我们也会开发更多的量化投资策略，提高策略组合整体预期收益率来抵御贴水的负面影响，加强灵活性，需要不断创新才能应对新的变化，量金资产正在这个方面进行不断的尝试和努力！

　　主持人：从我们之前接触的一些量化对冲投顾来看，大家认为接下来商品期货有更多机会，您是否认同？接下来的一段时间里，您看好哪些领域和板块的投资机会呢？贵司下来的主要操作方向是什么？

　　孟诚：今年上半年CTA基金确实表现不错，主要是2016年以来，由于股指期货被限制，导致投机资金从股指期货市场转至商品期货市场，外加国内去产能等宏观政策的因素，使得大家对商品的关注度比以前高，商品期货市场整体出现了波动放大的特征，部分商品品种出现了一波大级别反弹的行情，引爆了大宗商品的投资热情。我们认为大宗商品的波动短期会继续延续，波动率大概率不会急剧收敛。

　　量金资产CTA基金采用多策略组合，自主开发了趋势跟踪策略、反转策略和模式识别策略以及商品跨品种套利策略，通过人机结合模式与计算机实时风控实现交易与风险的管理。旗下的CTA基金今年上半年表现优异，部分产品今年收益超过50%！

　　关于看好的领域与板块投资机会，对于量化基金来说，我们其实是没有人为的提前预判的，我们会根据策略信号与模型结果对投资组合进行积极管理，力争为客户带来更高的收益。

　　主持人：我们注意到，量金有期权和套利策略，请问该策略目前运行情况如何？在当前的市场环境下，包含ETF、可转债等不同投资品种的低风险套利策略是不是个好策略？是否有足够的机会？

　　孟诚：量金旗下所开发的期权与商品期货套利策略，由于不受股指期货严苛限制的影响，截止目前运行稳定，今年以来都取得了5-10%的绝对收益。

　　单就ETF和可转债套利等低风险策略是不是好策略这个问题，回答是肯定的，但由于2016年市场整体波动不像2015年整年这么大，市场在经过一轮轮的股灾后保持相对理性，并且现货市场整体缺乏做空机制，ETF和可转债套利跟踪的标的在2016年出现套利的机会就非常少。不过，量金资产持续有程序跟踪这方面的套利机会，一旦出现机会将会积极主动参与。

　　主持人：贵司认为接下来市场的风险点主要在哪些方面？有哪些黑天鹅特别需要防范？

　　孟诚：关于未来市场的风险点，从国际上看，我们认为美联储货币政策调控和人民币汇率的变化是值得关注的，同时建议密切关注原油价格的波动趋势。从国内看，首先，A股市场之前是个相对封闭的市场，但随着沪港通和深港通的深入，A股市场的估值变化趋势值得关注，其次，大家都注意到，资产荒以后，一线城市房地产热、居民加杠杆后的后续影响也不容忽视，第三，供给侧改革去产能后周期品的价格波动，比如说煤炭进入冬季后的价格波动，CPI、PPI接下来会怎么走，对商品市场都会有比较大的影响。

　　当然，这是做主动管理需要考虑的风险点，实际上对量化基金来说，我们不太关注这些变化，我们希望通过模型和投资组合，比如说通过股票的现货组合和股指期货、期权来对冲风险，希望这样能把风险对投资组合的影响尽可能降低，这也是量金把量化作为主攻方向的一个最主要的原因。

　　主持人：不知不觉就聊了这么久，孟总在访谈中谈到了股指期货以及融资融券业务被严格限制后，市场整体由于缺乏做空机制，三大股指期货均出现不同程度的贴水，给使用市场中性策略的量化对冲基金带来非常大的挑战，这也是今年上半年量化对冲基金的表现大不如前的原因。另外，在强监管的大背景下，由于股指期货贴水维持现状的情况不会轻易改变，想要破局，就需要加强灵活性、不断创新开发更多的量化投资策略，提高策略组合整体预期收益率来抵御贴水的负面影响。至于接下来的风险点，孟总表示，主动管理基金更关注基本面，而对于量化对冲基金来说，更希望通过模型和投资组合，比如说通过股票的现货组合和股指期货、期权来对冲风险。

　　一路聊下来，收获很多。最后，感谢孟总在百忙之中接受玄甲金融《私募大咖说》栏目的专访，祝量金资产在资本市场大展宏图，越来越好。

　　孟诚：最后，再次感谢大家对量金资产的支持以及本次聆听，谢谢。

　　主持人：玄甲金融祝大家投资顺利，生活愉快，周末愉快。