我们会走到哪里(转载)

·刊首语·

　　我们会走到哪里

　　◎周斌天

　　上半年我们最为看好券商板块，房地产是我们下半年最为看好的板块，近几期周刊一直在极力推荐房地产板块。

　　我们对

　　81期的标题《把握资产重估的可能机会》是谨慎和保守的，真实的想法是“迎接伟大的资产重估”，

　　文中提到“如果以上判断属实（资产重估将成为证券市场最重要的投资主题），投资将不再是件困难的事，投资者

　　只需寻找资产重估的主流，买入适当的股票，剩下的事情，就是与主流共赢了。我们看好房地产、金融和资源类公

　　司，尤其是房地产”。这段话依然是我们未来一段时间的主流思路。

　　毫无疑问，我们看好后市，并且相对于市场的其它观点，周刊一直也是激进的，但市场的超强走势也让人忐忑

　　不安，需要有一颗勇敢而坚强的心，另外学习大师们的经典著作和周边国家和地区证券市场几十年的历史，也不失

　　为一个好办法。用别人走过的路，来比照我们正在行进的路，有利于我们将前方看得更清楚。

　　上世纪美国伟大的投机家利弗莫尔有句名言，“当股价从

　　10美元涨到

　　50美元，你不要急于卖出，而应该思考

　　一下有没有进一步的理由促使它从

　　50美元涨到

　　150美元”，“让亏损止损，让利润奔跑”。或许，这有利于放飞我

　　们的想象力，也是我们真正需要做的。

　　台湾和大陆同根同文化，我国当前的社会经济情景与台湾上世纪

　　80年代情景极其相似，台湾股市当年的情景不

　　失为我国

　　A股市场的良好参照对象。

　　1951年-1987年，台湾年均经济增长率达

　　9%，为世界之首，伴随经济高增长的是货币升值和居民财富的快速增

　　长，而台币升值导致的境外热钱流入和居民财富因利率走低从银行体系外流，造成岛内流资充沛，在投资渠道缺乏

　　之下，大量资金流入股市和房地产市场，股市、房市大涨。我国大陆经济经过近三十年的高速发展，已经积累了巨

　　额的居民财富，在货币升值、通胀渐成趋势下，庞大的社会财富正在积极寻找投资、增值的出路，我国的股市和房

　　市似乎也在倾情上演当年台湾的一幕。

　　具体看，台湾加权指数在

　　1986年首次突破

　　1000点后，开始了全球罕见的牛市行情，不到

　　9个月时间，指数突破

　　2000点，随后的

　　2个月时间，再次突破

　　3000点和

　　4000点，也就是

　　2个月时间指数涨幅翻了一翻，在

　　11个月时间涨了

　　4

　　倍。

　　1987年台湾股市受全球股灾重创，但在

　　1988年6月突破

　　5000点后，到

　　8月份涨至

　　8000点，两个月时间涨幅超过

　　60%，最终在

　　1990年2月创出

　　12495点的历史新高。在

　　1986年至

　　1990年四年时间，台湾股市尽管几次受重创，但总

　　体涨幅还是达到

　　11倍之多。

　　我们在这里大量引用台湾股市指数的数据，并不是求证我国

　　A股能走到多远，走多长时间（相信也没人会知道

　　A股能走到哪里，走得多长），只是想说明，从台湾股市的历史看，

　　A股市场的未来之路还很长，当前的走势并不过

　　分。当然，台湾股市（包括房市）也承受了泡沫破灭后的巨大痛苦，

　　A股也会有这么一天，但相信这一天离现在还有

　　一段距离，还不是我们的重点。

　　至于我们坚定看好房地产板块的原因很简单，台湾、日本、香港在当年经济高速增长和货币升值过程中都伴随着

　　资产价格的膨胀，股市和房市是最重要的两大战场，房地产股票是受股市和房市双重推动，表现尤为疯狂。我们认为

　　中国股市的房地产股票也不例外，进一步延伸，金融和资源类公司也属资产价格膨胀的重要内容，也值得重点关注。

　　中断了两个月的“联证十大金股”栏目从本期开始重新恢复，八月份金股名单我们是在上周三、周四确定的，

　　上周五其中三只股票出现了涨停，其它个股大多也有不菲涨幅，考虑这些个股符合市场的主流方向，仍有较大机

　　会，因此，我们继续维持了这十只股票的组合。

　　如果你不愿意拥有一家股票10年，那就不要考虑拥有它10分钟。投 资 宝 典

　　主办：联合证券零售客户部

　　协办：联合证券研究所

　　联合证券销售交易部

　　联合证券渠道服务部

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　　目录

　　刊首语

　　1 我们会走到哪里

　　联证金股

　　3 联证八月份十大金股

　　新股聚焦

　　9 远望谷

　　●射频识别技术（

　　RFID）应用的领头羊

　　潜力股

　　11 威孚高科

　　●业绩增长趋势不变

　　13 通威股份

　　●下半年体现更高增长

　　14 重庆百货

　　●区域百货市场的领导者

　　16 天地科技

　　●整合业务结硕果

　　17 云维股份

　　●三季度资产注入利润将大幅增长

　　聚焦中报数据

　　19 扣除非经常性损益后净利润增幅接近

　　70%

　　机构视点

　　20 基金视野

　　25 大行评股

　　模拟操盘

　　27 模拟操盘

　　大师直击

　　29

　　2004年巴菲特致股东信（三）

　　数据

　　34 一周要闻

　　没有不见天明的夜晚，天亮之前最黑暗。

　　联证八月份

　　10大金股

　　10大金股10大金股

　　◎投资宝典编辑部

　　代码股票名称行业评级

　　07年epsE 08年epsE点评研究员

　　000031中粮地产房地产增持

　　0.45 0.69中粮集团地产业务的资本运作平台编辑部

　　600153建发股份房地产增持

　　0.95 1.15价值被低估的“资源型”公司编辑部

　　000505珠江控股房地产增持尚待挖掘的京城地产大鳄编辑部

　　600036招商银行金融业增持

　　0.84 1.20高质量的高增长，银行板块龙头编辑部

　　600030中信证券金融业增持

　　2.94 3.11证券行业龙头编辑部

　　600019宝钢股份钢铁业增持

　　0.91 1.10购并改写钢铁业格局，行业龙头编辑部

　　600005武钢股份钢铁业增持

　　0.90 1.20硅钢仍为公司主要盈利点编辑部

　　000501鄂武商商业百货增持

　　0.45 0.55莫畏浮云遮望眼编辑部

　　000157中联重科工程机械增持

　　1.14 1.73由内及外，大器将成编辑部

　　600783鲁信高新非金属矿物增持大股东实力雄厚，资产重组预期增强编辑部

　　中粮地产（000031）中粮集团地产业务运

　　作平台

　　全球500强之一的中粮集团入主公司，将使公司

　　成为集团做大做强房地产主业的平台。工业地产+商

　　业地产将形成稳中有升的盈利模式。中粮集团承诺将

　　以公司作为整合及发展中粮集团房地产业务的专业平

　　台，逐步注入优质资产等多种形式使公司成为具有品

　　牌优势房地产开发商，同时推动股权激励计划管理团

　　队激励约束机制。未来几年公司将在三方面转型，一

　　是公司将由目前以来料加工和工业地产为主的厂租式

　　地产业务转向以住宅开发和商业地产开发经营为主，

　　工业地产为辅的房地产公司；另外公司的地产业务发

　　展会有一个大的地域转型，即在继续扩大宝安，乃至

　　深圳市场份额的同时，进入京沪穗等一线城市，以及

　　天津、成都等有潜力的二线城市。再是公司将从一个

　　地方性的地产公司转变成为中粮集团在房地产行业发

　　展的平台，统一管理和运作中粮集团的房地产开发业

　　中粮地产（000031）日线图

　　18.1538.50

　　买进靠耐心，卖出靠决心，休息靠信心。投 资 宝 典

　　务，未来的成长性值得期待。

　　中粮地产持有招商证券

　　3.46%的股权，传闻招商

　　银行将在今年

　　10月份上市，这对公司股价是个重大

　　的刺激因素。招商证券为国内著名大券商，其市场份

　　额始终排在行业前列，随着去年我国

　　A股市场进入黄

　　金十年，券商的经营利润便开始出现惊人的爆炸式增

　　长，公司每股收益有望因此增长。除此之外，公司还

　　持有招商银行

　　1060万法人股

　　(投资金额

　　1088万元

　　持有光大银行

　　483.5万法人股

　　(投资金额

　　616.6万元

　　出资

　　500万元，拥有金瑞期货

　　10%权益。

　　建发股份（

　　600153）价值被低估的“资源

　　型”公司

　　房地产开发项目储备丰富，工业地产增值明显。

　　公司的地产业务主要由控股的联发集团独立经

　　营。目前，联发集团共有项目储备建筑面积约

　　148万

　　平米。另外，公司与集团合作项目建筑面积约

　　17万

　　平米。联发集团目前持有

　　31万平米的工业物业可供

　　出租，至

　　08年另有约

　　26万平米的工业物业建成可供

　　出租，届时年租金收入可达到

　　6000万元以上。公司

　　持有的工业土地增值约

　　1.96亿元。

　　贸易业务做专做强，未来收益将稳中有升。

　　公司涉及贸易领域多年，积累了丰富的从业经

　　验，具有专业人才、客户、渠道等资源优势。公司通

　　过调整产品结构与加强供应链管理，以降低贸易业务

　　的成本与经营风险。预计未来

　　2年公司的贸易业务收

　　入与盈利水平将保持稳中有升。

　　建发股份（

　　600153）日线图

　　会展业务收益稳定。

　　公司的会展业务主要由控股的厦门国际会展集

　　团经营，预计未来

　　3、4年会展业务收入将稳定在

　　1.35－1.4亿元左右。

　　公司被市场忽视的投资价值：业务模式互补、

　　资产重估增值明显、收益稳定与高股息率。

　　我们认为，公司的业务模式、资产重估价值、

　　股息率是挖掘公司投资价值的三大关键因素。首先，

　　公司相互补充的业务结构，使其更具有业绩稳定增

　　长以及长期经营的抗风险优势。其次，公司属资产

　　重估增值明显的“资源型”公司，保守估计

　　RNVA值

　　达到

　　12.00元/股。第三，公司收益稳定且具有高股

　　息率。近几年每股收益

　　0.50元/股左右，且保持年均

　　87%的高派息率和

　　3%的高股息率，远高于行业与市

　　场平均水平。

　　珠江控股（

　　000505）尚待挖掘的京城地产

　　大鳄

　　珠江控股的第一大股东为北京市万发房地产，

　　据资料显示，万发公司较具产业实力和基础优势，在

　　首都黄金地段拥有多处地盘和项目，更值得关注的是

　　该公司由北京市新兴房地产开发总公司直接控股，具

　　备北京市房改背景，新兴房产在土地开发使用、资金

　　支持等诸多方面均有较强优势。由于珠江控股是它旗

　　下的唯一房地产上市公司、资本市场上的旗舰，因此

　　未来受到大股东注入地产资产的概率极大。

　　公司在武汉的房地产项目也开始进入回报期：

　　武汉房地产项目一期工程全面启动，实现开盘销售；

　　珠江控股（

　　000505）日线图

　　14.0024.684.8817.76

　　对于大多数投资者而言，重要的不是他知道什么，而是清醒地知道自己不知道什么。

　　三亚万嘉酒店高质量完成收尾工程，争取早日试营

　　业。盘活海口剩余土地，启动龙珠新城三期工程；美

　　林青城一期销售房屋在

　　06三季度开始结算，利润将

　　进入

　　06年度。

　　参股西南证券面临增值机会

　　珠江控股投资

　　1.5亿元成为西南证券有限责任公

　　司第二大股东，占总股本的

　　13.3%。当前，重庆市政

　　府正在积极策划和推动八大集团整体上市，西南证券

　　也在此次上市计划之列。后市一旦西南证券上市成

　　功，珠江控股将成为最大赢家之一。

　　招商银行（

　　600036）高质量的高增长

　　公司

　　07年中期利润增长超过

　　100%，业绩强劲增

　　长符合我们对行业趋势发展的判断。我们估计

　　07年

　　中期业绩约为

　　60-62亿，同比增长约

　　120%左右，每

　　股收益约

　　0.42元。利润的大幅增长，来自于净息差

　　的扩大、中间业务收入的增长、信用风险成本下降和

　　有效税率降低，但净息差扩大幅度和资产质量提高幅

　　度好于预期，预计上半年净息差将在

　　3%左右，不良

　　贷款余额将下降

　　10-15亿元。

　　调高

　　07年和

　　08年盈利预测约

　　20.8%和20.3%，

　　07年和

　　08年每股收益分别为

　　0.84元和

　　1.20元。虽

　　然我们

　　07年/08年盈利预测已经超过市场预期

　　5%和

　　9%，但良好的经营状况使

　　07年和

　　08年业绩仍有上

　　调空间。

　　快速的生息资产增长。尽管贷款增速在

　　07年下

　　半年会有所放缓，但作为证券保证金第三方存管的主

　　要受益者，生息资产增速

　　2007年和

　　2008年将分别

　　招商银行（

　　600036）日线图

　　提高到

　　21.6%和19.8%。

　　净息差进一步扩大。

　　2007年上半年净息差扩大

　　幅度超过预期主要来自较低的资金成本和债券收益率

　　的大幅上升，因此我们将

　　07年和

　　08年的净息差预测

　　分别调高至

　　2.86%和2.89%。

　　资产质量的明显改善。强劲的宏观经济使不良

　　贷款新增的降低和不良贷款的回收速度都超过了年

　　初的预期，我们将

　　2007年和

　　2008年不良贷款率分

　　别下调至

　　1.62%和1.43%。调整后

　　07年和

　　08年每股

　　收益分别未

　　0.84元和

　　1.20元，同比增速分别为

　　82%

　　和47%。盈利预测的主要风险来自于递延税项资产

　　的会计处理；

　　07年1季度末，招行递延税项资产为

　　22.6亿元，在税率降低过程中可能会带来约

　　5.48亿

　　元的一次性税收费用，大约相当于我们目前盈利的

　　4.4%。

　　维持推荐投资评级。招行

　　08年ROAA和ROAE

　　将分别达到

　　1.41%和24.2%，盈利水平显著提升，而

　　盈利预测调整后

　　08年市盈率和市净率分别为

　　21.5倍

　　和4.73倍，维持推荐的投资评级。

　　宝钢股份（

　　600019）购并改写钢铁业格局

　　钢铁股价值被市场低估。钢铁股被低估的主要

　　原因是投资者低估了行业的成长性，高估了行业的

　　风险。

　　国际钢铁股跑赢大盘。国际钢铁股正在经历全

　　面的价值重估。业绩不断超预期，正在提升钢铁行

　　业的估值水平。世界第一大钢铁公司米塔尔

　　3年上

　　涨16倍，长期低估的韩国浦项的市盈率估值已经超

　　宝钢股份（

　　600019）日线图

　　19.6833.0010.2014.08

　　往后看，更要往前看；往上看，更要往下看。投 资 宝 典

　　越韩国市场平均水平。

　　全球钢铁行业景气回升。科技进步创造新的需

　　求；发展中国家钢材消费从无到有；发达国家钢铁产

　　品进入了更新周期，三力合并将使世界钢铁工业进入

　　一个新的长周期。

　　短期来看，钢铁股上涨也有触发因素，首先，

　　今年钢价走势呈现淡季不淡的特征，出现平稳走势；

　　其次，钢铁行业

　　32家上市公司，其中

　　16家主要公司

　　都发布了中报预增公告，实际业绩的公布，有助于进

　　一步打消投资者对钢铁公司业绩增长的疑虑。

　　结构变革稳定钢材价格。发达国家钢铁工业进

　　入寡头垄断竞争阶段，集中度提高有利于改善供求

　　结构，稳定钢材价格，平滑业绩增长。购并重组再造

　　中国钢铁。伴随中国钢铁业的整合重组，既有业绩提

　　升，也有价值重估。

　　20倍市盈率是中国钢铁股估值

　　的国际化。

　　宝钢是我国钢铁业的龙头，多家机构盈利预测

　　07、08年业绩在

　　0.9、1.1元，公司合理股价应在

　　20元。

　　武钢股份（

　　600005）硅钢仍为公司主要盈

　　利点

　　硅钢是公司的主要盈利点。

　　06年硅钢虽然只

　　占主营业务收入的

　　21%，却贡献了

　　54%的主营业务

　　利润。

　　公司海运费长单比例

　　80%。目前海运费均价相

　　当于现价的一半左右，在一定程度上缓解了公司由于

　　地处内陆所造成的高铁矿石成本的负面影响。

　　公司提高了出口产品的档次。上半年出口数

　　武钢股份（

　　600005）日线图

　　量同比增加

　　0.4%，但是金额同比增长

　　40%以上。

　　出口产品档次的提高，缓解了出口退税调整所带来

　　的影响。

　　二冷轧和二硅钢基本达产。

　　07年上半年完成

　　取向硅钢

　　13万吨，二硅钢产量达到

　　37万吨，基本

　　达产。二冷轧和镀锌线也基本达产。不过，目前冷

　　轧产品中高附加值的品种板比例较低，盈利能力有

　　待提高。

　　公司未来成长性好。随着未来

　　1580热轧、三

　　冷轧、三硅钢、

　　CSP、高速重轨万能轧机的投产

　　和达产，公司的产能将由目前的

　　1100万吨提高到

　　1800万吨，增加的产品主要是硅钢、冷轧薄板和涂

　　镀板等高附加值产品。

　　盈利预测和投资评级。我们预测公司

　　07年、

　　08

　　年的每股收益分别为

　　0.90元和

　　1.20元，按照公司

　　07

　　年20倍的动态市盈率，给予公司“买入”的投资评

　　级和

　　18元的目标价。

　　鄂武商（

　　000501）莫畏浮云遮望眼

　　基于对公司近期公告的分析和与公司沟通，我

　　们认为，公司发展并未受定向增发被否影响而停滞，

　　其增发项目仍然如期推进，这实际表明我们前期判断

　　“市场反应过激，公司价值并不能因此而受损”是正

　　确的。

　　百货连锁项目仅需要资金

　　3.3亿元，而公司目

　　前账面现金充沛，我们认为此次襄樊店的成功签订

　　租约并将如期开设表明定向增发议案被否实际不足

　　以影响公司发展连锁百货项目的推进、公司正常经

　　鄂武商（

　　000501）日线图

　　9.2413.5511.2019.44

　　不要把所有的财力都投资于一种股票，不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里。

　　营和发展。

　　我们认为武汉展览馆和皇经堂蔬菜批发市场资

　　产价值优良，其合理市场价值应在

　　2.8亿元以上，公

　　司以不到

　　1.2亿元成本获得此两块优质商业土地不仅

　　表明公司定向增发建设摩尔项目的计划已取得实质性

　　进展，同时也显示国资扶持公司发展的决心。

　　武商摩尔商城建设项目虽然总投资额较大，但

　　由于项目前期征地等工作需要较长时间，真正建设资

　　金用量较大也是在

　　2008年以后。因此，公司实际还

　　有充足时间进一步加强股东之间的沟通，考虑新的融

　　资方式。

　　我们仍然坚信公司定向议案被否这一意外事件

　　的发生不足以改变我们对公司价值被严重低估的判

　　断，公司作为湖北省区域百货龙头地位日益显著，其

　　合理估值为

　　20元左右。基于此，其仍然是值得我们

　　长期关注的投资品种，维持对其的“增持”评级。

　　中信证券（

　　600030）市场规模扩张和自身份

　　额提升双重推动业绩增长

　　公司中期净利润将达到

　　40亿元以上，

　　EPS将在

　　1.40元左右，这一业绩仍然在银行间市场成员券商

　　中居首位，增幅也大大高于银行间市场的平均增幅。

　　公司的业绩增长不仅来源于市场整体蛋糕的增

　　大，而且还来自于自身市场份额的提升。上半年，

　　公司归并后的股票基金权证交易额

　　4.2万亿元，较

　　06年全年增长

　　157%，市场份额由

　　7.27%增长至

　　7.57%，由此手续费收入可达到

　　65亿元左右；上半

　　年完成

　　IPO承销额

　　278亿元，市场份额

　　20.5%，较

　　06

　　中信证券（

　　600030）日线图

　　49.0071.97

　　年的

　　18.62%亦有所提升，这样，上半年承销费将达

　　到6-8亿元，其在金融股承销领域的领先地位已进一

　　步确立。

　　下半年经纪和投行仍将支撑公司的持续高速成

　　长。在我们对市场全年日均交易额在

　　1500－2000

　　亿元的预期下，公司的全年业绩将保持在

　　2.72元

　　3.11元；在全年日均

　　1800亿元、也即下半年

　　1200

　　亿元的预期下，全年业绩将达到

　　2.94元，净利润同

　　比增长

　　2.7倍左右。

　　人工费用的计提是影响公司业绩的重要不确定

　　性因素之一，

　　1季度公司应付薪酬计提占到营业费

　　用的

　　44%，应付薪酬余额占到流动负债的

　　15%。与

　　在银行间市场披露中报的广发、招商和国信相比，

　　应付工资计提和余额都处在较高的位置。因此，我

　　们预期，下半年该项计提对公司业绩的影响将有所

　　减少。

　　创新将推动公司业绩的持续增长。公司在融资

　　融券、直接投资等方面的准备已相当充分，一旦政

　　策放开，即可形成规模。其例证即为权证创设。我

　　们预期，

　　07年其创设收益将超过

　　10亿元。而

　　08年

　　融资融券带来的收入也将近

　　20亿元。基于对行业持

　　续成长以及公司在行业中领先地位的判断，我们预

　　期07-09年公司

　　EPS将分别达到

　　2.94元、

　　3.77元

　　和5.12元，继续维持增持建议，目标价仍维持在

　　75-80元。

　　中联重科（

　　000157）由内及外，大器将成

　　我们所指的“由内及外”包括两个方面：一方

　　面，公司自

　　06H2以来的治理结构及组织架构改革将

　　逐渐反映于收入及盈利的大幅增长；另一方面，汽车

　　起重机出口业务爆发高于我们的预期，全年出口量增

　　长或达

　　200%。

　　基于如下理由，我们看好公司混凝土机械

　　07、

　　08年前景：施工总量继续快速增长、预拌混凝土与

　　混凝土现浇技术推广创造的结构性改善空间、公司积

　　极的销售策略得益于良好的质量技术水平将有效体现

　　于业绩增长。

　　从事股票投资，应有一点功德，留点利润给别人吧！投 资 宝 典

　　07年汽车起重机国内市场可望保持约

　　30%的

　　CAGR，出口业务则可望出现翻番式增长：全球汽车

　　起重机需求自

　　03年以来保持旺盛增长、国际一线企

　　业仍然未及时调整产品策略为国内企业创造行业机

　　遇、

　　07Q1及07H1出口数据表现优异。

　　公司两大业务的市场份额可望出现显著回升：

　　预计

　　07年泵车销量将达到

　　1000台左右，市场份额上

　　升至

　　37%左右；汽车起重机上述数据分别达到

　　3200

　　台、

　　22%。在各自领域紧随领先企业的格局将更为

　　稳固。

　　不考虑未来可能进入土方机械等对收入及盈利

　　的贡献，公司

　　07、

　　08年盈利的大幅增长将迅速降

　　低PE等指标，并构筑公司估值水平的足够安全边

　　际——我们因此而维持对公司的“增持”评级。

　　中联重科（

　　000157）日线图

　　鲁新高新（

　　600783）大股东实力雄厚

　　公司无实质性业务，主要的营收来自于参股

　　77%和50%的淄博砂纸公司和日照生化（柠檬酸）公

　　司，经营乏善可陈。但大股东的雄厚实力值得关注。

　　公司第一大股东山东省高新投是鲁信集团的下

　　属公司，而山东国投准备引进海外投资者，力求跻身

　　我国信托五强，而鲁信高新与山东国投具有嫡亲血缘

　　关系，母公司就是鲁信集团。

　　山东国投参股了齐鲁证券，发起设立了泰信、

　　富国基金管理公司，其大股东鲁信集团的发展目标是

　　成为国内一流的金融投资控股集团公司。

　　而鲁信集团收购了鲁信高新这个壳资源后，至今

　　尚未有突出的重组动作，而鲁信高新与鲁银投资一样

　　大股东都拥有庞大的金融资产，未来很可能具有注入

　　资产或借壳的可能性，所以投资者多加关注。

　　鲁新高新（

　　600783）日线图

　　29.5643.375.4512.40

　　价格是你所付出的，价值是你所得到的。

　　远望谷002161新

　　新股

　　股聚

　　聚焦

　　焦聚焦股

　　射频识别技术（RFID）应用的领头羊

　　◎联合证券研究所

　　经营预测与估值

　　2005A 2006A 2007E 2008E

　　主营收入（百万元）

　　101 113 155 230

　　主营利润（百万元）

　　57 64 88 130

　　净利润（百万元）

　　29 33 45 67

　　EPS（元）

　　0.6 0.69 0.7 1.05

　　P/E（X）

　　净资产收益率（%）

　　25 22

　　深圳市远望谷信息技术股份有限公司（以下简称“远望谷”）是一家从事射频识别技术（以下简称

　　“RFID”）研究和发展的高新技术企业，其主导产品占据铁路市场50%的市场份额。而铁路市场为目前我国

　　RFID应用最具规模和最为成功的市场。同时，公司在烟草、军队、图书、物流等方面都有成功的应用案例，而

　　这些市场在我国还都是一个刚刚起步的阶段。

　　远望谷的前身深圳市远望谷信息技术有限公司成立于1999年，2003年完成股份制改造。实际控制人为徐

　　玉锁，与其妻陈光珠共持有45.02%的股权。主导产品为完全拥有自主知识产权的微波射频识别系统—“XC型

　　自动设备识别系统”、衍生的专用配套仪表及系统应用软件。公司“XC型自动设备识别系统”先后通过了由国

　　防科工委、铁道部组织的科技成果鉴定。同时，公司在烟草、军队、图书等领域均有成功的案例。

　　在过去的3年中，公司的产品销售呈现出增长的态势，但分产品的增长并不稳定。主要原因是公司的主营

　　业务高度依赖于铁路行业，而铁路方面采购时间的不均匀所致。同时，铁路方面具有较高的壁垒，而需求又在

　　不断增加，也为公司长期发展奠定了基础。

　　远望谷的投资价值在于它的行业地位和品牌效应。在RFID领域，远望谷作为行业的领头羊地位已得到确

　　认。尽管RFID的应用前景非常看好，但由于成本和技术的因素，目前，高频RFID技术在国际上的应用也不是

　　太普及。国内的应用才刚刚起步，行业还处于幼稚期。在国内铁路方面的应用无论是在规模还是深度上都处于

　　绝对领先的水平。远望谷先入为主的进入了这个领域，得到了国际和国内产业链的认可，而领先于国内同业的

　　技术优势和品牌优势，将使它在其它行业竞争中占尽先机。

　　远望谷的投资价值还在于，RFID技术马上就要进入成长期，庞大的市场愿景注定公司未来的业务将呈现

　　投资过程中为失败寻找借口的人，最终由自己为借口买单。投 资 宝 典

　　高速增长。

　　RFID技术的应用受限于当前的技术难度和商业价格，随着技术的进度和成本的降低，

　　RFID市场将

　　呈指数性的增长。

　　目前，在很多领域，

　　RFID已经逐步被客户认可，并开始试用。在烟草、军队、物流、食品、交通，近期

　　都有一个可预计的市场。其中，

　　RFID在防伪，物流方面的使用效果已经得到了用户的广泛认同。远望谷凭借在

　　铁路领域的成功应用，现已经在很多领域有了成功的案例。只要市场需求一释放，远望谷就是一个有备而来的

　　先行者。

　　同时，远望谷在研发方面的投入值得关注。在

　　2004、2005、2006年，研发方面的投入占主要业务收入的

　　12.88%，12.52%，14.33%.

　　我们通过比较电子行业

　　100强中的企业发现，研发投入与产品的利润率呈现较强的正相关关系。我们认

　　为，远望谷保持着

　　55％以上的毛利润，与其在研发方面的投入密切相连。

　　本次拟发行

　　1610万股，募集资金将用于射频识别（

　　RFID）电子标签设计及产业化项目，射频识别

　　（RFID）读写器设计及产业化项目，铁路车号识别

　　RFID产品产业化及拓展应用项目等

　　3个项目。

　　我们预计

　　07、08、09年远望谷的每股收益分别为

　　0.7元，

　　1.05元，

　　1.45元。

　　远望谷可比公司估值表（元）

　　证券简称收盘价

　　EPS PE

　　2006 2007 2008 2006 2007 2008

　　莱宝高科31.7 1.08 0.87 1.25 38.02 36.61 25.37

　　生益科技13.62 0.45 0.48 0.64 30.34 28.23 21.34

　　超声电子9.29 0.23 0.33 0.43 44.15 28.12 21.41

　　长电科技12.32 0.31 0.36 0.49 50.86 33.78 25.34

　　法拉电子18.38 0.48 0.57 0.70 38.56 32.51 26.21

　　有研硅股31.4 0.12 0.53 0.84 254.65 59.51 37.21

　　深天马A 12.54 0.28 0.48 0.66 44.38 26.40 19.14

　　晶源电子12.8 0.34 0.41 0.49 44.37 31.07 26.03

　　华东科技7.06 0.04 0.10 0.13 166.22 73.70 54.86

　　平均79.06 38.88 28.54

　　数据来源：wind，联合证券研究所。

　　上表显示可比公司的2007年平均市盈率为39倍，2008年为29倍。远望谷作为RFID行业第一家上市的公

　　司，考虑到它的行业地位和成长性，股价的合理区间应该为27－31元之间。在当前市场较为乐观的前提下，我

　　们建议询价区间为目前市场估值水平的60％之间，即每股16.2－18.6元。

　　0

　　最大的利好是跌过头，最大的利空是涨过头。

　　威孚高科

　　000581 / 200581

　　业绩增长趋势不变

　　◎联合证券研究所

　　经营预测与估值

　　2006A 2007Q1 2007E 2008E

　　主营收入（百万元）2,481 804 3,300 3,500

　　主营利润（百万元）616 192 230 229

　　净利润（百万元）88 54 193 304

　　增长率（%）-45.21 -1.92 119.32 57.51

　　EPS（元）0.16 0.08 0.34 0.54

　　净资产收益率（%）4.00 2.09 9.25 16.47

　　欧Ⅲ排放过度时期公司的产业布局

　　包括参股

　　31%的博世汽柴在内，未来公司的业

　　务由

　　4个部分组成：生产和销售欧

　　Ⅲ燃油喷射系统的

　　博世

　　DS；生产欧

　　Ⅱ燃油喷射系统的本部、威孚

　　DS和

　　威孚金宁；本部为博世品牌产品国产化配套业务；生

　　产和销售催化剂和尾气净化器的威孚力达。此外，公

　　司还间接持有生产汽车电子控制系统的联合电子

　　10%

　　的股权。

　　威孚高科

　　000581日线图

　　13.7022.41

　　欧Ⅲ产品的高峰期可能在

　　2009年来临

　　博世

　　DS已经与国内大部分的柴油发动机进行了

　　欧Ⅲ共轨系统的匹配，包括

　　80%左右的重型发动机、

　　70%左右的柴油动力

　　SUV，以及其他一些轻型柴油发

　　动机。预计

　　2007年公司将实现

　　12万套左右的共轨系

　　统销售，其中重型发动机和轻型发动机各占约

　　50%，

　　重要客户包括长城

　　SUV、潍柴动力、玉柴等。在目前

　　拟投放的欧

　　Ⅲ排放标准车型中，公司份额估计达到了

　　80%~90%。

　　博世

　　DS在欧

　　Ⅲ燃油喷射系统竞争中的优势是地

　　产化，以及威孚高科所提供的强大的销售网络。对于

　　下游主机厂，国产化的博世产品在匹配工作和售后服

　　务方面更有优势，这是西门子、德尔福等主要竞争对

　　手的短板。我们认为，未来几年内博世

　　DS在中国市

　　场的垄断地位将相当稳固。

　　预计

　　2008年的销量将不低于

　　20万套，在国家的

　　环保节能政策力度不断加大的背景下，我们认为最迟

　　至2009年，国内柴油共轨系统将迎来需求高峰。

　　 投 资 宝 典没有相当丰富的经验，千万不要做买空卖空的交易。

　　2008年利润释放有限

　　2007年博世

　　DS仍然面临高成本压力，主要来自

　　高额的外方专家费用、研发支出和加速折旧成本等，

　　预计上述支出项在

　　2008年都将有显著下降。但未来

　　2

　　年的成本压力依然较大，主要是产品的国产化进度缓

　　慢，预计至

　　2009年底，大部分零部件的国产化工作

　　才会基本结束。

　　2007年销售的欧

　　Ⅲ产品基本为原装

　　进口的贸易品，利润率水平极低。

　　2007年商用车市场景气度大幅提升，博世

　　DS

　　的欧

　　Ⅱ喷油器销售形式大好，预计

　　2007年的销量将

　　达到

　　400万套，可贡献

　　5.4亿的收入和

　　8000万左右的

　　利润，

　　2007年博世

　　DS亏损额预计在

　　1亿元左右，较

　　2006年（接近

　　3亿元）有大幅改善。

　　为博世产品的配套业务

　　本部新厂为博世产品的配套业务包括威孚

　　DS（全部是贴牌）的国产化件和博世

　　DS欧Ⅲ产品的国

　　产化件，目前已投入约

　　1.5亿元资金，预计全部投资

　　额在

　　3亿元以上。

　　2007年销售额估计达到

　　5000万元，

　　盈亏持平，

　　2008年后可逐步达到

　　5亿元销售额。未来

　　为博世

　　DS欧Ⅲ产品配套的国产化部件主要包括轨、

　　泵和喷油器壳体。另外，威孚

　　DS的VE泵国产化在威

　　孚金宁进行。

　　快速成长的威孚力达

　　威孚力达下属环保公司生产尾气净化器的核心

　　原料

　　——催化剂，是力达利润的主要来源，力达本

　　威孚高科分部业绩预测表（百万元）

　　部生产部分净化器总成。

　　2006年力达收入达到了

　　2亿

　　元，盈利接近

　　2000万元，

　　2007年预计盈利仍将有翻

　　倍增长。

　　力达催化剂技术已初步达到了国际水准。国内

　　生产催化剂的企业共有

　　108家，公司是最先研制出汽

　　油发动机欧

　　Ⅲ排放催化剂的内资企业，也是目前国内

　　仅有的两家掌握欧

　　Ⅲ排放催化剂的内资企业中的一家

　　（另一家为贵研铂业）。目前，公司还与

　　10多款车

　　型进行了欧

　　Ⅳ排放标准催化剂的匹配，是内资企业中

　　唯一的一家。

　　过去

　　2年公司市场份额快速提高，在自主品牌车

　　型中的占有率达到

　　60%。2007年配套车辆将达到

　　120

　　万辆（包括维修市场销售），销售收入接近

　　3亿元。

　　公司主要竞争对手是包括巴斯伏、

　　Johnson、德尔福

　　和优美克在内的

　　4家跨国公司，目前公司已有少量的

　　产品开始进入合资企业配套体系。

　　包括维修市场在内，

　　2006年国内汽油动力催化

　　剂市场约有

　　50亿元容量，预计未来几年的复合增长

　　率仍将达到

　　30%以上。

　　2010年后柴油欧Ⅳ排放标准

　　的实施将催生柴油车尾气净化器市场的大发展，汽车

　　尾气净化器市场前景光明。

　　业绩预测及投资建议

　　预计

　　2007年~2009年的每股收益分别为

　　0.34、

　　0.54和0.78元，动态

　　PE分别为

　　58倍、

　　37倍和

　　25倍。在

　　大力推进环保节能的国策背景下，未来博世

　　DS销售和

　　业绩超出预期的可能性较大。维持“增持”建议。

　　2006年

　　2007年

　　2008年

　　2009年

　　盈利贡献利润盈利贡献利润盈利贡献利润盈利贡献利润

　　本部（

　　100%）

　　2663 40 2500 2500 4000 4000 5000 5000

　　威孚

　　DS（70%）

　　8145 5702 8800 6160 6500 4550 5000 3500

　　金宁（

　　80%）

　　4424 3539 5000 4000 5000 4000 4000 3200

　　威孚力达（

　　94.5%）

　　1975 1866 4000 3780 6000 5670 9000 8505

　　博世

　　DS（31.5%）

　　-23650 -7570 -10000 -3150 17000 5355 50000 15750

　　中联电子（

　　10%）

　　26275 5255 30000 6000 35000 6800 41000 7600

　　合计（税后）

　　8827 19290 30375 44055

　　每股收益（元）

　　0.16 0.34 0.54 0.78

　　数据来源：联合证券研究所估计

　　放不过机遇，就躲不过风险。

　　通威股份

　　600438

　　下半年体现更高增长

　　◎联合证券研究所

　　经营预测与估值

　　2006A 2007E 2008E 2009E

　　主营收入（百万元）

　　4826.5 6306.8 8144.7 10180.8

　　主营利润（百万元）

　　511.8 644.8 887.2 1102.9

　　净利润（百万元）

　　150.3 202.6 266.4 326.7

　　增长率（

　　22.51 34.8 31.5 22.6

　　EPS（元）

　　0.437 0.295 0.388 0.475

　　P/E 30.83 45.75 34.78 28.36

　　上半年，公司共实现营业收入

　　22.91亿元，比

　　去年同期增长

　　30.48%，实现净利润

　　5490万元，同

　　比增长

　　26.60%；毛利率小幅下降

　　0.32个百分点至

　　9.76%。我们认为该业绩表现已经相当不俗，尤其在

　　原料成本居高，及“蓝耳病”疫情导致猪饲料需求明

　　显下滑，且水产料尚未进入销售高峰的形势下，取得

　　的成长更值得肯定。

　　通威股份

　　600438日线图

　　9.5531.60

　　下半年公司盈利情况将明显好转。一方面，畜

　　产品价格持续高涨带动水产养殖积极性及景气程度提

　　升，三季度水产饲料需求高峰中公司的强项将能够体

　　现出来；另一方面，生猪存栏逐渐恢复也将一定程度

　　上带动猪饲料景气程度的回升。

　　预计公司再融资方案近期将获得通过，新增产

　　能235万吨将使公司在水产饲料领域的领先优势愈发

　　明显，持续扩张及并购基础将更为坚实。而近期可能

　　出台的管理层激励方案将使公司发展动力更足。

　　北京、上海、广州等地的通威鱼业务已经有所

　　起色，下半年有望开始贡献利润，并为公司向下游水

　　产品销售及加工延伸提供成熟的商业模式。未来健康

　　食品供应领域的产业空间将更为广阔。

　　我们认为公司未来

　　3~5年的成长轨迹已经相当清

　　晰，长远来看发展空间广阔，近期股价回调使其估值

　　吸引力开始显现出来。重申

　　“增持”评级。

　　投 资 宝 典投资者从别人的错误中赚钱，从自己的错误中赔钱。

　　区域百货市场的领导者

　　经营预测与估值

　　2007Q2 2007E 2008E 2009E

　　主营收入（百万元）2892.34 6160.20 7529.70 9038.40

　　主营利润（百万元）419.14 810.60 984.10 1177.8

　　净利润（百万元）59.62 112.30 136.90 164.33

　　EPS（元）0.29 0.55 0.67 0.80

　　P/E（X）61.24 54.56 44.79 37.51

　　净资产收益率（%）8.33 14.61 15.15 15.39

　　重庆百货600729日线图

　　23.8534.47

　　股市是离金钱最近也离金钱最远的地方。

　　表1：公司三大业态收入及预期（单位：百万）

　　2005年

　　2006年

　　2007年E 2008年E 2009年E

　　连锁百货业

　　销售收入

　　2177 2445 2763 3122 3528

　　利润

　　106 99 111 124 139

　　连锁超市业

　　销售收入

　　656 1049 1311 1705 2216

　　利润

　　0 12 18 26 37

　　家电专卖业

　　销售收入

　　785 1393 1950 2535 3042

　　利润

　　0 -3 0 50 100

　　大股东整体上市提升公司估值

　　重庆百货市场领导者地位日益巩固

　　我们认为连锁百货业盈利模式本质的根源在于

　　其对供应商和消费者强大的控制力或上下游对其的

　　严重依赖性。基于此，我们在前期报告中首先强调

　　的是作为区域老牌百货零售商，重百值得我们重视

　　的主要原因在于其在区域市场的相对垄断地位和由

　　此形成的区域市场的强大控制力。我们相信，随着

　　大股东整体上市承诺的兑现，重百在区域市场控制

　　力将更为显著。

　　我们非常重视重商零售资产与重百的整合，原

　　因在于重商下属的新世纪百货是公司在重庆地区主要

　　竞争对手。二者之间的合并实际更容易达到规模经济

　　的效果，其中，相对于公司而言，新世纪的管理优势

　　更为突出，这实际上也为我们带来公司管理水平改善

　　的强烈预期。

　　在前期报告中我们预期公司大股东重庆商社集

　　团有整合旗下零售资产的计划，根据我们与公司沟通

　　和结合公司股改承诺，我们预计重商和重百实质业务

　　上的重组有望在

　　2007年年底和

　　2008年初出台。

　　零售资产整体上市方案更符合多方利益

　　由于重庆商社集团资产覆盖业务范围较广，主

　　要包括汽车、化工、家电、房地产、超市和百货，且

　　各资产盈利能力参差不齐，盈利突出并支撑商社的主

　　要资产实际为以新世纪为主的零售资产，重商整体盈

　　利能力实际较低。考虑到同类合并、融资和打造西部

　　零售集团的宗旨，我们认为重商所有资产借壳重百实

　　现整体上市、新世纪和重百分业态分区域、新世纪单

　　资料来源：联合证券研究所

　　独在香港上市场的整合方案均不符合实际，根据我们

　　分析，我们预计符合大股东和资本市场利益的方案为

　　“把重商下属所有零售资产（包括新世纪百货、重商

　　电器、重商汽车销售

　　4S店）打包通过定性增发模式

　　注入重百”，我们认为这一方案相对于其它方案相对

　　折中，不仅可以达到政府构建西部最大的零售集团、

　　借力资本市场壮大的政府目标，也符合资本市场利

　　益。更容易使集团与流通股东的利益趋于一致。我们

　　认为此举如兑现，将会增强我们对公司未来发展的信

　　心，也将提高我们对公司未来发展的信心。

　　零售资产整体上市，公司合理估值将为

　　35元

　　我们预计

　　2007-2009年，新世纪百货的净利润分

　　别为

　　1.1亿、

　　1.3亿、

　　1.5亿元，其超市净利润分别

　　0.4

　　亿、

　　0.48亿和

　　0.55亿元。重庆商社汽车

　　4S店净利润

　　分别为

　　1500万、

　　1650万和

　　1815万。

　　基于

　　08年重庆商社零售资产整体上市预期，我

　　们按照

　　20倍、

　　25倍、

　　30倍PE分别预测其零售资产整

　　体上市的融资规模，根据重百

　　2007年6-7月这

　　1个月

　　股价的均价，我们简单测算出重庆商社零售资产整体

　　上市摊薄后的

　　EPS。

　　我们取中值摊薄后

　　0.87元EPS测算，考虑公司

　　区域市场地位、整体上市后公司成长性、同行业估值

　　水平，简单取行业平均

　　40倍PE测算，其合理估值也

　　应为

　　35元。且从投资策略上分析，如果我们在公司

　　整体上市停牌前介入，由于市场股价上涨与其增发股

　　本存在反向关系、与摊薄每股收益存在正向关系，因

　　此，其还存在显著的交易性机会。鉴于以上分析，我

　　们维持对公司“增持”评级。

　　投 资 宝 典就长期来说，股价的涨都有据可依，不是毫不章法、乱哄一气的。

　　天地科技

　　600582

　　整合业务结硕果

　　◎联合证券研究所

　　经营预测与估值

　　2006A 2007H 2007E 2008E

　　主营收入（百万元）

　　1865.8 1204.2 3745.6 5063.9

　　主营利润（百万元）

　　454.9 344.4 1018.0 1392.0

　　净利润（百万元）

　　206.6 108.5 372.7 508.7

　　增长率（

　　126 80.4 36.5

　　EPS（元）

　　1.019 0.48 1.105 1.508

　　净资产收益率（

　　24.6 10.28 32.2 32.0

　　公司中期实现营业收入

　　12.04亿元，同比增长

　　34.99%，净利润

　　1.08亿元，同比增长

　　126%，EPS达

　　0.48元，超过我们前期报告的预测。

　　主要原因是整合业务全面开花，净利润增长幅

　　度大幅高于收入增长。首先，合并报表增加盈利能力

　　更强的山西煤机，山西煤机实现销售

　　3.02亿元，净利

　　润达

　　0.82亿元，净利率高达

　　27%，远高于公司现有业

　　务盈利能力；同时，通过参股王坡煤业，实现投资收

　　益0.37亿元，也是一大原因。

　　天地科技

　　600582日线图

　　35.2666.99

　　另外，管理提升锦上添花。作为核心主业，煤

　　机实现营业收入

　　9.12亿元，同比增长

　　27%，但是由于

　　加强成本控制和市场开拓，毛利率高达

　　30.74%，比

　　去年大幅提升

　　8个百分点。我们认为，公司成本控制

　　和市场开拓的潜力巨大，通过内部管理提升，公司内

　　生性增长的动力更为强劲和持久。

　　近期行业数据比较乐观，今年上半年煤炭产量

　　达到

　　10.8亿吨，同比增长

　　11.4%，行业固定资产投

　　资额达到

　　580亿元，同比增长

　　14.6%，同我们预期一

　　致。对“十一五”期间煤炭装备的需求，我们依然持

　　乐观的态度。

　　由于整合业务增长显著，同时管理明显提升，

　　预计公司今明两年业绩增长将超过我们前期的预期，

　　因此，上调公司盈利预测，

　　07-09年的

　　EPS分别为

　　1.11元、

　　1.51元和

　　1.99元，则现有业务合理价值为

　　49-50元/股，同时，鉴于公司明确的资产注入承诺，

　　维持“增持”的评级。

　　投资是一科学，投机是一种艺术。

　　云维股份

　　600725

　　三季度资产注入利润将大幅增长

　　◎联合证券研究所

　　经营预测与估值

　　2006A 2007E 2008E 2009E

　　主营收入（百万元）

　　879.23 2886.24 4761.15 5459.40

　　主营利润（百万元）

　　145.59 525.54 954.12 1140.64

　　净利润（百万元）

　　63.56 165.02 364.51 450.42

　　增长率（

　　39.70 159.62 120.89 23.56

　　EPS（元）

　　0.39 0.50 1.21 1.50

　　净资产收益率（

　　12.76 / / /

　　注入资产盈利能力较好

　　云维集团和煤化集团已经以资产（煤化集团与

　　云维集团合计持有的云南大为制焦有限公司

　　90.91%

　　股权、云维集团持有的云南大为焦化有限公司

　　54.8%

　　股权）认购股权

　　11027万股，发行价格

　　5.38元/股。

　　云维股份以募集资金

　　3亿元向大为制焦进行增

　　资，增资后云维股份持有大为制焦股权比例达到

　　96.36%。

　　云维股份

　　600725日线图

　　14.5128.88

　　此次定向增发将于三季度完成，根据新的会计

　　准则，将对大为焦化、大为制焦

　　2007年的利润进行

　　合并，云维股份三季度利润将大幅度增加。

　　化工产品盈利较高

　　大为焦化利用副产品进行的化工项目盈利较高，

　　大为焦化的盈利水平高于云维股份和其他焦炭企业。

　　2005-2006年焦炭行业逐渐进入低谷，山西焦化

　　和安泰集团产品单一，以焦炭为主，在

　　2005-2006年

　　间产品利润下降或平稳，

　　ROE水平大幅度下降。

　　2005、2006年大为焦化焦炭产量分别达到

　　70、

　　100万吨左右，甲醇产量达到

　　5万吨、

　　10万吨左右。

　　焦炭价格逐渐下滑，甲醇价格却逐渐上升达到

　　3000

　　元/吨。大为焦化凭借化工产品的高盈利，平滑了焦

　　炭企业的周期，在

　　2005-2006年形成了不同的发展轨

　　迹，利润大幅上升、

　　ROE大幅提高。

　　正是因为焦炭深加工项目的高盈利和平滑周期

　　作用，焦炭——化工一体化已经成为焦炭企业发展的

　　方向。

　　 投 资 宝 典证券投资有三要素：一是时间，二是报酬，三是风险。

　　现有化工业务稳定发展

　　2007H1销售

　　PVA1.3万吨左右，实际出厂价格

　　（不含税）可以达到

　　1.35万元

　　/吨，受益于

　　PVA需求

　　增长，

　　PVA价格持续上涨，毛利率大幅度提高。

　　2007H1销售醋酸乙烯

　　1.5万吨左右，，实际出

　　厂价格（不含税）达到

　　6800元/吨，醋酸乙烯的毛利

　　率3.57%，大幅度下降，是由于原料醋酸价格上涨和

　　醋酸乙烯生产核算方式发生改变共同作用的。

　　2007

　　年新建的醋酸乙烯装置单独核算，而以往醋酸乙烯的

　　部分成本核算到了

　　PVA中。

　　盈利预测

　　大为制焦的化工项目都在建设中，焦炭产能

　　200

　　万吨，共有

　　4座焦炉，

　　2007年上半年两座焦炉已经

　　大铲，焦炭产量

　　30多万吨，另外两座焦炉将分别于

　　07年9月、

　　11月投产，全年预计能够生产焦炭

　　100万

　　吨。同时

　　20万吨甲醇、

　　10万吨粗苯、

　　30万吨煤焦油

　　项目将于

　　2007年底完工。

　　大为焦化

　　2004年开始进行焦炉气制甲醇，甲醇

　　项目已经运营成熟。粗苯加氢和煤焦油项目技术水平

　　要求较高，运行的实际情况还需要观察，我们估计两

　　个项目的毛利率分别能够达到

　　25%和30%。

　　云维股份在亚太中汇出具的《盈利预测审核报

　　告》中预测，

　　2007年大为焦化实现净利润

　　7408万

　　元，大为制焦实现净利润

　　5293万元。我们预计大为

　　焦化

　　2007、2008年分别可实现净利润

　　7111、7111万

　　元。大为制焦

　　2007、2008年分别可实现净利润

　　5140

　　万元、

　　2.54亿元。

　　宁要模糊的正确，也不要精确的错误。

　　聚焦中报数据

　　扣除非经常性损益后净利润增幅接近70%

　　—— 2007年中报数据统计之一

　　◎联合证券研究所

　　截至

　　2007年7月27日，沪深两市全部

　　1460家上市公司中共有

　　162家上市公司披露了半年报，占上市公

　　司总数的

　　11.1%；剔除其中

　　10家2006年中期以后新上市的公司，以剩余的

　　152家上市公司为统计样本统计发

　　现：

　　2007年中期净利润合计（扣除少数股东损益）

　　135.59亿元，比去年同期增长了

　　81.79%；扣除非经常性

　　损益后的净利润增幅为

　　69.25%。

　　中期净利润增幅超过

　　80%

　　统计数据显示，

　　152家上市公司

　　2007年中期主营业务利润合计

　　323.37亿元，净利润合计（扣除少数股

　　东损益）

　　135.59亿元，比去年同期分别增长了

　　56.59%以及

　　81.79%；2007年中报亏损（净利润为负）的有

　　9家，占披露中报公司总数的

　　5.92%，比去年同期的

　　18家减少了

　　9家；每股收益（整体法）由

　　2006年中期的

　　0.14元增长

　　2007年中期的

　　0.21元，增幅

　　48.10%；净资产收益率由

　　5.32%提高至

　　7.68%；每股经营性现金流大

　　幅增长

　　236.35%达到

　　0.69元的水平。

　　以2007年7月27日的收盘价计算，以披露

　　2007年半年报的

　　162家上市公司的总市值合计

　　13189.51亿

　　元，占到目前

　　A股市场总市值的

　　6.63%，从利润同比增幅来看，

　　152家可比较的上市公司利润同比增长超过

　　100%的有

　　55家上市公司，在

　　50%~100%的有

　　26家上市公司，而净利润同比减少的有

　　25家上市公司。通过已

　　披露中报的上市公司业绩增长来看，

　　2007年中期业绩将会出现大幅增长。

　　考虑到非经常性损益对公司业绩的影响，我们进一步统计了以上

　　152家上市公司非经常性损益的数据，

　　2007年中期的非经常性损益达到

　　19.91亿元，比去年同期的

　　4.06亿元大幅增长了

　　578.56%，扣除非经常性损

　　益后的净利润增幅为

　　69.25%，扣除非经常性损益后的每股收益增幅为

　　39.83%，扣除非经常性损益后的净资产

　　收益率由

　　2006年中期的

　　5.03%增长至

　　2007年中期的

　　6.55%。

　　市盈率水平超过

　　50倍

　　按照

　　2007年7月27日的收盘价计算，上述

　　152家上市公司的

　　A股总市值为

　　13189.51亿元，净利润

　　（TTM12个月）为

　　238.61亿元，简单计算可以得到这

　　152家上市公司的市盈率水平（

　　TTM12个月）为

　　55.28

　　倍，若剔除净利润为负的样本，则市盈率水平（

　　TTM12个月，剔除负值）超过

　　50倍，为

　　51.32倍。而

　　7月27

　　日，全部

　　A股市场的整体市盈率水平（

　　TTM12个月，剔除负值）为

　　40.58，通过对比可以发现尽管中期业绩大

　　幅度提升，但是市盈率水平短期内仍将维持在相当高的水平。

　　投 资 宝 典买股票若仅是在买卖股票的 “数字 ”上下功夫，便是标准的投机而不是投资了。

　　短期关注美国股市及日元利率，

　　业绩驱动行情有望深化

　　◎联合证券研究所

　　☆市场预期乐观：合理的估值水平、快速的盈利增长、充裕的流动性支持等因素决定了市场的中期牛市趋势

　　（景顺长城）。场外增量资金有序进场，

　　7月基金发行和营销为股市带来近

　　800亿的新增资金，保险资金入

　　市比例上调到

　　10%，理论上将提供

　　800亿增量资金。中国

　　A股市场

　　PEG低于其他市场，除却俄罗斯与印度

　　股市（上投摩根）。近期强硬行政调控的担忧基本可以消除，市场人气和新增资金都在恢复（汇添富

　　/国

　　泰）。短期有“利空出尽”的意味，在牛市背景下成为结束调整、继续做多的契机。如果市场就此突破上

　　涨，也完全有可能。毕竟市场也调整了一个多月，绩差股跌幅深达

　　40%左右（华夏）。目前仍有七成以上个

　　股远落后于前期高点，未来存在继续补涨的动力，在一二线股盘整、三线股上涨的共同作用下，大盘将保持

　　振荡上行的走势（华安）。但上涨不会重现今年上半年的单向上涨走势，盘中的振荡和反复可会较频繁，空

　　间也小于上半年（诺安

　　/融通）。

　　☆调控效应有待观察：市场短期内的上涨主要受业绩超预期增长的推动，但政策面、资金面的形势并不能构

　　成非常正面的推动。鉴于

　　A股与周边市场估值差异，

　　QDII将来对股市资金的分流不可小视（中欧）。经济增

　　速面临的最大风险主要在于外部经济的不确定性、以及内部宏观调控可能带来的负面影响（友邦华泰）。

　　政府调控部门已明确表示对宏观经济过热表示担忧，这预示着进一步的宏观调控将会成为影响市场走势的

　　关键因素

　　(长盛

　　/信达澳银

　　)。可能的宏观调控包括银行信贷加速收紧、各部委继续严格审批“高耗能、高排

　　放和产能过剩行业”、加息、出口退税率继续下调，甚至征收出口关税（宝盈），相应市场会感觉到实质

　　性压力（博时）。

　　☆配置风向：哪个行业在全市场中估值明显偏低，加大行业配置一般都可以在中期获得较好回报（华宝兴

　　业）。金融地产股处于一个调整蓄势的阶段，新的热点可能是估值较低的煤炭钢铁，也可能是增长较快的

　　重工机械，甚至是投机类个股（诺安）。市场指数的上升使得券商股人气重新回升，

　　8月份招商证券还有可

　　能IPO，对于参股券商的股票来说可能会构成催化剂。部分股份制银行和轿车股在目前市场中属于估值洼地

　　（华夏）。继续金融证券、地产、食品饮料、零售、装备制造、医药等行业，同时关注煤炭、钢铁、汽车、

　　交通运输等行业相对低市盈率、业绩有超预期的公司（银华）。偏好于煤炭、有色、房地产等资源类行业，

　　先进制造业、信息技术等高效增长行业，金融、医药、食品饮料等消费品行业

　　(长盛

　　)。看好土地、矿产、证

　　券等行业的超预期增长（天治）。主要看好金融、地产、航空、旅游、零售、消费品、机械制造、节能环保

　　等（东方）。注重介入估值的合理性，阶段性配置上半年业绩增长超预期的行业，超配免疫于宏观调控的行

　　业（友邦华泰）。仍看好金融、地产、煤炭、钢铁等行业（景顺长城）。维持房地产、金融、有色、消费、

　　煤炭的超配（融通）。

　　 0

　　贪婪是对财富超越理智的渴望。

　　南方基金

　　随着对宏调政策担心的部分释放，投资者近期更多着眼于积极面，并将注意力开始集中于中期业绩增长

　　方面，目前来看，中期公告开局不错。据我们统计，截至到

　　7月30日，共

　　154家企业公布业绩，整体同比增长

　　101％，而原市场预期全部上市业绩同比增长

　　60%，因此中期业绩超预期的可能也在加大。但目前公布企业家

　　数不到

　　10％，所占利润只占可比上市公司的

　　5%左右，还需等待中报进程的逐步深化，中报行情才更为成熟。

　　我们前期指出，市场走出振荡格局向上突破的动力可能来自：中报对全年业绩增长进一步的明确甚至调高；流

　　动性充裕环境下，通胀或人民币升值加速升温驱动国内居民更为积极地追求资产的保值增值，催生新一轮资产

　　泡沫；股指期货推出，为市场带来活跃力量。目前来看，前两种情况已初具苗头，但尚未确立，行情的发动有

　　所早熟，但振荡向上的趋势开始确立。

　　汇添富基金

　　在后续政策导向方面，我们认为近期强硬行政调控的担忧基本可以消除，政府调控思路重点还在于前期政

　　策措施的落实和深化。虽然市场在高位盘整后选择了向上突破，但在高估值的状态下，市场心态依旧是比较

　　敏感脆弱，风险意识还是需要加强。对重新开始活跃的业绩较差，没有增长前景的题材股依旧回避；但是也要

　　注意到市场在行业轮动上显露的新变化，关注其中的逻辑，对仓位结构做适当微调。受到市场资金关注的主流

　　板块将依旧是金融、地产、煤炭、机械和消费服务等行业，对于钢铁的投资逻辑需要从实体经济和市场群体思

　　维角度来综合考虑，在短期钢价下跌空间有限和估值远低于市场整体水平的情况下，市值容量大的钢铁板块有

　　可能继续被部分资金作为突破口；对于券商板块，从估值角度来看，有投资价值的品种相对有限；对于电力板

　　块，虽然本周在五大集团要求提升电价的新闻下有所表现，但是只要考虑到近期发改委和电监会相关官员的表

　　态，再联想到近期的

　　CPI数据和国务院常务会议研究部署促进生猪生产发展和稳定市场供应工作

　　,在通货膨胀压

　　力增大的情况下短期电价调整可能性较小，电力板块的投资机会依旧集中在有实质性资产重组的个股。中报业

　　绩和实质性资产整合依旧是近期值得关注的投资主题。

　　东方基金

　　金融、地产等指标股再次发力，煤炭、钢铁等资源类股票涨幅明显，交投活跃。这些都与我们在极度策略

　　报告中看好的的资源类股票相符合。未来主要看好：受益于人民币汇率升值、国家产业政策支持及消费升级等

　　行业，如金融、地产、航空、旅游、零售、消费品、机械制造、节能环保等。而东方精选仍然会坚持精选个股

　　的投资策略。重点选择：

　　1、业绩可能会超预期的公司；

　　2、业绩有支撑、并且资产注入或整体上市预期比较强

　　烈的公司；

　　3、价值明显被低估的公司。西方有一句谚语，那就是“茶杯里的风暴”（

　　storm in a teacup），

　　用在今天的中国股市它的意思是虽然会有震荡，但不影响牛市格局。

　　银华基金

　　银华基金况群峰：三季度市场趋势不是很明朗，仍然处于观察期，在这个时候，仍然坚持对长期牛市的判

　　断，保持高股票仓位运作。在具体行业选择上，继续看好受益于人民币升值、内需增长和国家自主创新战略的

　　金融证券、地产、食品饮料、零售、装备制造、医药等行业。这些行业具有基本面的支撑，将是未来行情的主

　　线。同时关注煤炭、钢铁、汽车、交通运输等行业相对低市盈率、业绩有超预期的公司。在个股选择上，则会

　　重点选择业绩增长明确、具有核心竞争力和长期持续发展潜力的优质企业。

　　投 资 宝 典避免在 “鸡犬升天 ”的市场中久留。

　　华夏基金

　　近期市场的投资主线资产升值：受益于人民币升值背景的银行、券商、房地产、煤炭、资源等。资产注

　　入：重视资产注入确定性较高、股价下跌后随时可能推进的公司，这类公司多分布于煤炭、军工等行业。银

　　行：部分股份制银行

　　2008年业绩增速

　　50%（考虑贷款增长、税率下降、工资税前抵扣等因素），动态市盈率

　　20倍左右，属于估值洼地。小幅加息后存贷利差基本变化不大，贷款增速可能会下降但仍保持增长，经济增长

　　背景下拨备压力较小。一些大型国有商业银行以

　　2007年、

　　2008年业绩来计算市盈率处于低端。券商：

　　7月13日

　　两市成交合计下降至仅

　　800多亿元；但

　　7月23日后又恢复到日成交

　　2000亿元以上的水平；按此测算券商经纪业

　　务仍会保持较高的盈利。市场指数的上升也使得券商股人气重新回升。近期陆续有券商获准借壳（海通证券，

　　东北证券等）；

　　8月份招商证券还有可能

　　IPO，对于参股券商的股票来说可能会构成催化剂。房地产：在人民

　　币升值、资产价格膨胀的大背景下，土地资源稀缺，居住需求旺盛，房地产行业将在

　　2007-2009年进入土地红

　　利集中释放的时期，主要公司的盈利将会持续超出预期。以往的调控政策多导致土地供应的减少和土地成本的

　　上升。由于部分城市（如深圳）房价上涨较快，未来不排除地方政府出台进一步的抑制房地产投资属性的调控

　　政策，如加强二手房交易所得税征收等，但我们认为行业基本面景气难以改变，在汇率升值和股市牛市未结束

　　之前，每一次由地产调控引发的股价下跌都构成投资契机。开发类房地产股经过近期上涨，

　　2007年PE达到

　　30

　　多倍甚至接近

　　40倍，估值和总市值水平都达到高端；但一些拥有较多优质土地储备的二线地产股总市值仍处

　　于400多亿元较低的水平；很多二三线地产股

　　2008年动态市盈率多在

　　20倍左右，部分公司相对于

　　RNAV溢价不

　　多，从市盈率角度存在一定的市场机会；当然，由于其持续经营能力毕竟远逊于一线龙头公司，不适宜给其过

　　高的

　　2008年市盈率。此外，一些地产股也存在着大股东注资预期。煤炭：供求基本平衡，部分区域、部分煤

　　种可能存在供不应求；政策成本上升，优势煤种有转移成本的能力。大型上市公司通过收购集团资产（集团注

　　资、整体上市等）以及新建，产能到十一五末期都有翻倍的增长潜力。汽车：轿车股

　　2008年市盈率多在

　　20倍，

　　在目前市场中属于估值洼地。重卡行业上半年超景气，下半年环比可能有所回落。

　　景顺长城

　　此次市场调整本质是结构性调整，有利于市场长远健康发展。事实上，优质蓝筹股在结构调整结束之后再

　　次成为市场主流，股价不断创出新高，推动市场在震荡中不断上升。

　　A股市场目前仍处于长期牛市当中，目前

　　阶段市场仍有较大吸引力。一方面，经济增长趋势没有改变，代表市场中坚力量的优质蓝筹股有坚实的估值支

　　撑。中国经济在高储蓄率、劳动力供给充裕、技术进步及产业升级的推动下进入高速增长阶段。在良好的经济

　　环境下，加上股改、股权激励等制度变革，上市公司盈利有望在未来两年快速增长。全部上市公司去年净利润

　　同比增长超过

　　45%，今年一季度同比增幅超过

　　75%，沪深

　　300成份股增速则更高，申银万国研究所覆盖的重点

　　公司明年平均

　　PE仅为

　　19倍。快速盈利增长使蓝筹股有了坚实的估值支撑。另一方面，流动性充裕局面有望长期

　　持续。国内经济整体竞争力日益增强，在汇率受控缓慢升值的环境下，巨额贸易顺差将持续为经济体提供充裕

　　的流动性。中国储蓄率高达

　　43%，外汇储备

　　1.2万亿美元，公私储蓄总额达

　　32亿元。由于实际利率长期处于低

　　位，居民的投资需求呈刚性增长，庞大的储蓄加速转向股票市场。在人民币中期升值预期下，外资不断流入，

　　这些因素都决定了国内股市流动性充裕的局面在中期内不会改变。合理的估值水平、快速的盈利增长、充裕的

　　流动性支持等因素决定了市场的中期牛市趋势。前期的结构性调整有利于市场理性投资，真正具有投资价值、

　　增长明确的优势行业的优质蓝筹必将成为市场主流。目前我们旗下基金维持在较高仓位，坚持持有成长性确

　　定、长期增长空间较大的绩优蓝筹股。在行业配置方面，我们仍看好金融、地产、煤炭、钢铁等行业。

　　耐心是致胜的关键，信心是成功的保障。

　　巨田基金

　　在宏观经济继续向好的前提下，上市公司业绩增长成为股市上涨的动力源。

　　7月26日，中央政治局会议提

　　出的

　　"遏制经济增长由偏快转为过热

　　"的观点，给下半年的宏观调控定下了基调。在人民币持续升值、流动性过

　　剩、能源和资源价格面临改革的大背景下，国内采掘业、原材料等上游行业的产品价格持续上涨，而中下游行

　　业的产品价格涨幅十分有限，而目前负利率的现状还没有彻底消除，因此年内仍将面临第四次加息的考验，中

　　下游行业的上市公司将面临成本上升带来的业绩压力。人民币升值概念、整体上市与资产注入潮、大盘蓝筹股

　　和商业地产的价值重估、国内消费拉动下的消费品行业等投资机会是下一阶段的关注重点。

　　光大保德信

　　光大保德信基金首席投资总监袁宏隆：三季度股市总体预期谨慎乐观，年内上证综指仍有机会超越

　　4500

　　点创出新高。股市自

　　4300点回调以来，整体估值重新回到合理区间，蓝筹股回归强势，而三线股和垃圾股迭创

　　新低，结构性泡沫被刺破，有利于后市进一步健康发展。三季度具有资源优势和成长性的优质蓝筹股，包括金

　　融、汽车、石化、航运、航空机场、钢铁、零售、机械等行业的核心公司将有望领先市场。在人民币升值以及

　　通货膨胀预期下，我国经济增长的最大受益者将是资源所有者。在此背景下，具有丰富资源的公司，如煤炭、

　　钾肥、有色金属、水务以及拥有大量土地储备的上市公司也是重点关注对象。

　　汇丰晋信

　　汇丰晋信动态策略基金经理王春：我们正处于一个流动性过剩的时代，无论是弱势美元，还是商品货币

　　的出现，都是全球经济增长点重新布局的必然产物。一个强大健全的资本市场，将成为经济高速增长阶段的泄

　　洪闸，经济减速低迷阶段的蓄水池。当前，中国正在竭尽全力构建一个有别于过去

　　20年着力打造的实体经济模

　　式，以前所未有的速度打造着一个虚拟经济的王国，建立一个强大的实体经济防护网，当资本的汹涌潮水退却

　　之后，它将或许能够保护几代中国人的劳动成果。在中国经济的命脉，大型国有银行纷纷

　　A+H上市之后，大型

　　央企也开始了加速证券化的过程。毫无疑问，资产证券化的过程，给实体企业的持续发展注入了新的活力，这

　　又将带来新一轮的证券化。也就是说，在市场充裕流动性的推动下，证券市场不仅仅能够在短期之内提供实体

　　经济向虚拟经济的套利；而且在有效制度的安排下，也能够形成一个持续的正反馈循环，从而帮助企业完成对

　　全国乃至全球的产业整合。在股票市场大幅飙升的今天，资本套利活动已经在不断加剧。大量上市公司开始在

　　行业景气阶段寻求资产注入或者整体上市，从而实现更大的资本收益。不难发现：持续获得社会资源的能力，

　　正在成为不少上市公司持续上涨的驱动力。这在“资源类”，“大集团，小股份”公司之中尤为显著，矿业类

　　公司的资产注入能力，房地产公司的持续拿地能力等等。从全市场来看，频繁的资本套利活动也使得

　　A股市场

　　在未来

　　3年将一直保持最为活跃的状态。其次，资本市场的巨大威力还来自于其始终扮演着一个“整合者”的

　　角色。当所有优势资源开始迅速向优势企业集中的时候，产业整合就已经处于酝酿之中了；而当市场预期整合

　　可以实现

　　1+1>2的效果的时候，产业整合就将难以避免的发生了。从目前

　　A股市场的进程来看，仍然主要处于

　　资本套利阶段，当第一阶段的资本套利过程基本完成之后，资本魔方将会很快推进产业整合的进程，中国企业

　　竞争力的全面提升，乃至建立全球影响力将形成水到渠成之势。本轮

　　A股市场的上涨过程，其背后实质上体现

　　了一个经济强国的崛起过程。在流动性过剩，全球资本纷纷涌入新的经济增长极的背景下，

　　A股市场将扮演着

　　一个越来越重要的角色。无论是当前股票市场大涨所带来的大规模资本套利，还是未来企业竞争力提高所带来

　　的产业大规模整合，

　　A股市场都将是最有力的参与者和见证者。如果我们看到了当前及未来十年

　　A股演绎背后的

　　经济逻辑，那么长期投资于

　　A股市场，无异于类似八十年代下海经商，分享中国传统的实体经济大扩张果实一

　　样，富有远见并且卓有成效了。

　　投 资 宝 典涨时重势，跌时重质。

　　长盛基金

　　从中长期来看，中国股市正在走向牛市的高潮，还有很大的上升空间，短期的震荡并不影响对市场的长

　　期看好。中国经济要素价格重估不可避免，未来一段时间内，利率、汇率、

　　CPI上涨将成为宏观经济的常态。

　　资源价格的上涨、劳动力价格的上涨、环境保护成本的上升，必然是一个长期的趋势。而在各种要素价格上涨

　　压力下，企业盈利空间将受到挤压。因此在行业选择上，建议选择那些受益于要素价格上涨和基本不受要素价

　　格上涨影响的行业，首先是选择占有要素或要素获取能力优异的企业，即看重对土地、矿产、能源等资源类企

　　业的投资；其次是选择中国经济当前发展阶段下全要素生产率提高更迅速的行业，这些行业效率的提升能够缓

　　解要素价格上涨的负面影响；三是选择能够通过技术进步、产业链延伸、组织变革、盈利模式创新等等方式免

　　于或缓于要素价格上涨的优势企业，这些企业还能够在和其他企业的长期竞争中胜出。总体上，偏好于煤炭、

　　有色、房地产等资源类行业，先进制造业、信息技术等高效增长行业，以及金融、医药、食品饮料等消费品行

　　业，并认为节能减排、三农概念中也将有长期优势的品种可选择。

　　信诚基金

　　未来大盘的上涨将和上市公司的业绩更加相关，宏观调控对上市公司业绩影响的传导还需验证。目前沪

　　深300指数的市盈率逐步提高，不排除在上涨一段后会遇到压力的可能，短期也可能会有所振荡，但中长期，

　　我们对

　　A股市场依旧乐观，支持长期牛市的基本要素依然强势，股指反复创出新高毋庸置疑是牛市的主基调。

　　板块方面，地产和金融依然是战略性配置的品种，牛市不止，这两大板块很难偃旗息鼓，从另一个角度说，这

　　两大板块也会是股市迭创新高的关键动力所在；低估值品种中，煤炭作为越来越稀缺的资源，估值水平有提高

　　的动力，钢铁行业由于周期性特征的减弱，其估值提升也逐步受到市场的认同；一些事件驱动的主题性投资机

　　会，如股指期货、

　　3G、奥运等，也是值得研究挖掘并进一步把握的。综上所述，对于

　　A股市场的投资仍志存高

　　远，长期投资优质上市公司组合或优质基金产品，将获得良好的回报。

　　华商基金

　　加息和减征利息税的“靴子”落地后，两市股指双双在本周创出了新高，市场人气重新开始聚集。但经历

　　过了这两个月的大幅震荡后，市场参与结构更加合理，以基金为首的机构投资者重新占据市场主力的地位，市

　　场也表现出了更多的理性，我们将从市场参与者角度来看看这个问题。我们一直认为，储蓄应该向股市搬家，

　　而目前现实中储蓄向股市的搬家仅仅是开端。在国家整体经济持续上涨、人民币不断升值的过程中，各类资

　　源、资产的价值不断被重估，即等量资产对应的货币量不断在提升，实际上就是货币购买力的不断贬值。随着

　　散户参与度的降低，基金等机构投资者重新成为市场的主导力量，价值投资理念开始盛行，市场也变得越来越

　　理性。市场理性的提高让我们更加看好今后市场的走向，市场也必然会迭创新高。

　　东吴基金

　　从短线的行情看，地产金融正在进入合理的估值区间，而最近的行情属于加息利空消化行情下其他板块的

　　轮动补涨行情。到目前的点位，市场可能再度面临一个坎，首先，外盘的回调会对国内投资者产生巨大的心理

　　冲击；其次，本身在

　　4300点的徘徊也是一个心理门槛。市场可能再度进入一个微妙的时期，走向整固或趋向一

　　路绝尘。当前的点位，我们认为需要适当的调仓，核心配置配合价值洼地形成当前的防御策略。对于下一阶段

　　的资产配置，我们仍然倾向于从大的视野去把握大概率的投资机会；人民币升值、消费升级、装备制造业向中

　　国的转移等。

　　在买入之前，先定好止损点，搞清楚你最多愿亏多少钱。

　　大行评股

　　评

　　大行股

　　美林：青岛啤酒前景乐观！调高评级至买入

　　美林发表研究报告称，因对青岛啤酒

　　(0168.HK)增

　　长前景感到乐观，故将其

　　H股评级由原来的“中性”升至

　　“买入”，目标价为

　　23.1港元。

　　美林预期，青岛啤酒将于

　　8月底公布的中期业绩较

　　为理想，主要受惠产量高于预期，减值拨备下降及销售

　　组合因重夺高档次啤酒地位而有所改善等，将公司

　　2008

　　及2009年的每股盈利预测分别上调

　　10%及17.5%，较市

　　场普遍预测高出

　　10%及2%，而

　　2007年该行的预测则较市

　　场预期高出

　　15%。美林指出，青啤

　　A股较其

　　H股有

　　57%的

　　溢价，差距已是

　　2004年年初的

　　3倍，尽管该公司现估值未

　　算便宜，但美林仍预期

　　A股及

　　H股的差距将会收窄。

　　高盛：涉美次按风险维持中资“中性”评级

　　高盛发表研究报告指出，中资银行股特别是中资银

　　行H股，可能会涉及美国次级按揭市场风险，因为在

　　H股

　　上市后，这些银行都进行一些外汇投资，其中涉及美国

　　次级按揭贷款担保证券和债务抵押证券。

　　该行表示，次按问题的潜在损失预计会产生财务

　　影响，但由于资产规模不大，且中资银行

　　H股获利能力

　　仍强，预计可控制有关影响；维持给予中资银行股“中

　　性”评级，但对诸如宏观经济过热、严厉的宏观紧缩和

　　收益下降的风险提出警告。

　　高盛在报告中提到，中国银行

　　(3988.HK)持有大

　　量美元证券投资组合。而据《彭博》引述中国银行发言

　　人表示，该行的确持有少量美国次级按揭相关投资，并

　　已在上半年度业绩作拨备，但强调拨备金额只是微不足

　　道，不会影响公司利润。

　　在股市中偶尔赚钱靠运气，能中期赚钱靠眼光，能长期赚钱靠心态。

　　摩通：调高中海油、中石油目标价

　　17%及12%

　　摩根大通表示，由于调高油价预测，故调高中海油

　　(883.HK)及中石油

　　(857.HK)目标价

　　17%及12%，至

　　10.2

　　港元及

　　8.3港元。摩通称，两股比较，以估值及相关增

　　长组合计算，仍然认为中海油较中石油可取，予中海油

　　“增持”评级，中石油则予“减持”评级。

　　摩通表示，由于调高布兰特原油价格

　　07-09年预测

　　7-22%，至每桶

　　63、60、60美元，以及将长期油价预测

　　调高

　　12%，至

　　55美元，故相应调高中海油

　　07-09年盈利预

　　测9-26%，至

　　289.41亿、

　　331.55亿及

　　350.12亿人民币。

　　不过，摩通则将中石油

　　07-08年盈利预测调低

　　4-9%，至

　　1,275.69亿及

　　1,316.74亿人民币，

　　09年预测则调高

　　26%

　　至1,410.6亿人民币。

　　瑞银：维持中海集运沽售！但将提高目标价

　　瑞银日前发表研究报告，维持中海集运

　　(2866.HK)

　　“沽售”评级，但目标价由

　　3港元上调

　　60%至4.8港元。

　　瑞银相信，中海集运发行

　　A股的可能性正在增加，

　　所得资金将会用于收购母公司资产。因此，计算目标价

　　时，加入

　　0.76港元来自中海集运向母公司中海集团购入

　　资产的潜在增值。此外，由于更新了船队资料及上调今

　　年盈利预测，核心的班期航线业务估值升至

　　4港元。

　　瑞银表示，虽然预料盈利及毛利率可获改善，但仍

　　维持“沽售”评级，主要因现股价已高于上次盈利高峰

　　的股价水平，而盈利亦未完全恢复。

　　瑞银称，中海集运管理层在公布去年业绩时，曾概

　　括地谈及发行

　　A股及向母公司收购资产的可能。基于以下

　　原因，瑞银相信中海集运会尽快发行

　　A股：由于中海集运

　　投 资 宝 典

　　股价及估值已达历史高位，加上区域性的航运业重新估

　　值，显示投资者偏好货轮航运。中国远洋

　　(1919.HK)最近

　　发行

　　A股筹得

　　150亿元，显示内地投资者愿意投放资金于

　　海运及物流业，相信以折让价格注入资产，可进一步推

　　高H股股价。此外，中海集团拥有集装箱及干货码头资

　　产、集装箱制造业务、船坞及集运业务，包括与中铁集

　　装箱发展海陆联运。虽然没有盈利能力的详细资料，但

　　料市场会给予较高估值，大概因中海集团持有国际货柜

　　码头的投资。

　　大摩：大幅调高雅居乐目标价！重申“增持”

　　摩根士丹利昨日发表研究报告，重申雅居乐地产

　　(3383.HK)“增持”评级，目标价大幅调升近

　　1倍，由

　　10

　　港元升至

　　19港元，该行相信雅居乐的价值未完全反映于

　　股价上，视该股为行业首选。

　　大摩根据雅居乐最近的平均售价及近期增购的土地

　　储备，重新肯定雅居乐有未被市场发现的良好因素，因

　　此，调高其每股资产净值至

　　15.93港元。该行看好雅居乐

　　明年盈利增长强劲的良好势头，以及其拓展广东以外市

　　场的能力，相信两项因素可支持股价走高，也可拉近雅

　　居乐与其它同业公司的估值距离。雅居乐现价较资产净

　　值折让

　　13%，而同类股份溢价

　　29%。该行指出，雅居乐

　　过去

　　12个月增购的土储，为公司

　　09年及往后的盈利增长

　　作出强大支持，而广东的楼价上升，以及成功拓展广东

　　以外地区的项目，都为今年第

　　4季的盈利打下基础。

　　花旗：收购影响小　维持海螺“沽售”评级

　　花旗集团表示，日前安徽海螺水泥

　　(914)虽然成为

　　甘肃祁连山水泥

　　(沪: 600720)策略投资者，惟对其财务

　　状况以及盈利前景影响轻微，故维持其‘沽售’的投资

　　评级。

　　该行指出，是次入股确实为海螺在西北水泥市场，

　　迈进了战略性的一步，惟祁连山水泥的规模较小，而且

　　海螺持股比例亦不高，只有约

　　9.2%至10.6%，因此，收

　　购并不会对海螺的盈利带来很大的影响，而且两间公司

　　的市场相距甚远，短期内两家公司的联盟，亦不会在运

　　营上产生协同效应。

　　德银：股价已上涨

　　!　降

　　ASM评级至“持有”

　　德意志银行发表研究报告指出，

　　ASM太平洋

　　(522)

　　近期的股价已大幅上扬，故将其评级由“买入”，调低

　　至“持有”，但却将其目标价则由

　　51元，调升至

　　63元。

　　该行又将，

　　ASM太平洋

　　2007年度的盈利预测由

　　12.7

　　亿元，调低至

　　11.7亿元。另外，该行指出，该公司股价

　　的表现反映其基本因素，以及积体电路业务增长，所带

　　动的短期盈利增强。

　　花旗：调升中石油目标价但降评级至“持有”

　　花旗昨日发表研究报告，将中石油

　　(0857.HK)的目

　　标价由

　　11.45港元升至

　　12.33港元，但将投资评级由“买

　　入”下调至“持有”，以反映股价接近合理价值。

　　该行表示，

　　07下半年公司炼油业务前景恶化，内

　　地负炼油利润率将拖累公司表现；政府近期可能不再

　　继续推进成品油定价机制改革，因担心油价上涨及通

　　胀问题。

　　高盛：中芯国际二季度未见起色　降目标价

　　高盛表示，中芯国际

　　(0981.HK)二季度业务未见

　　起色，调低该股

　　07-09年每股盈利预测至

　　-0.12、0.21和

　　0.28美元，目标价由

　　1.28港元调低至

　　1.2港元，维持“中

　　性”评级。

　　高盛称，中芯二季度营业额

　　3.75亿美元，低于该

　　行预测的

　　3.925亿美元，而公司管理层提供的第三季度

　　指引，料营业额按季增长

　　2%-5%，亦低于该行预测的

　　10%。

　　高盛指出，中芯预期于年底试产

　　65纳米产品，料将

　　加剧该市场的竞争；而中芯虽然预期第三、四季度平均

　　售价上升，但从另一角度看，其第三季度晶圆付运的复

　　苏将会疲弱，对比台积电、联华电子及特许半导体的需

　　求强劲复苏，令人失望。该行续称，尽管中芯延长了折

　　旧期，但由于上半年

　　DRAM价格下跌，因此该公司的厂

　　房使用率须逾

　　95%，才能达致收支平衡。中芯的毛利率

　　表现仍面对挑战，多个合作项目亦难符合预期，认为该

　　公司对于

　　A股上市的兴趣会更浓厚。

　　别将“股价很低了”当成买的理由，也别将“股价很高了”当成卖的理由！

　　模拟操盘

　　一、稳健型模拟账户

　　说明：本组合追求资产的稳定增长，重点关注封闭式基金、可转债等低风险品种，以及衍生品（如权证）

　　与正股组成的无风险或低风险投资机会，在市场向好时会配置部分股票，但股票的投资比例控制在

　　20%以内，

　　 投 资 宝 典股市没有击败你，你自己击败了自己。

　　所选公司一般有稳定的现金流，分红收益率高于市场平均水平，市盈率低于行业平均市盈率。本组合对预期收

　　益要求不高，在指数上涨时收益可能低于指数的表现，适合风险厌恶型投资者。本组合按照国家规定计算成

　　本：交易手续费0.3%交易印花税0.3%。

　　起始日期：2007 07 30起始日指数：4345点起始资金：50万元现金余额：45650元

　　股票名称股票代码买入日期成本价数量（股）现价（元）市值（元）盈亏（元）

　　500005基金汉盛07-7-30 2.391*1.003=2.398 100000 2.533 253300 13500

　　184699基金同盛07-7-30 1.754*1.003=1.759 50000 1.833 91650 3700

　　600019宝钢股份07-7-30 12.58*1.006=12.66 10000 13.97 139700 13100

　　操作回顾上周一按计划，开盘价买入基金汉盛、基金同盛和宝钢股份。

　　操作计划

　　新一轮行情波澜壮阔，本账户坚定重仓持股。

　　基金汉盛、基金同盛：折价率高，所持重仓股是市场主流热点。

　　宝钢股份：钢铁行业发展前景仍较好，市场估值低，公司是攻守兼备的良好品种。

　　操盘业绩本账户总市值为530300元，总体收益为6.06%。

　　（周斌天）

　　二、平衡型模拟账户

　　整个组合由高风险品种和低风险品种组合，并根据市场情况给予适当权重；或者投资于中等风险的品种。

　　本组合根据基本面选股，根据技术面选择买卖点。顺势而为，波段操作，整体风险适中。本组合按照国家规定

　　计算成本：交易手续费

　　0.3%交易印花税

　　0.3%。

　　起始日期：2007 07 30起始日指数：4345点起始资金：50万元现金余额：500000元

　　股票代码股票名称买入日期成本价数量（股）现价（元）市值（元）盈亏（元）

　　002038双鹭药业

　　2007-8-1 43.26 4000 42.50 170000 -3032

　　600363联创光电

　　2007-8-1 10.85 10000 10.30 103000 -5547

　　500038基金通乾

　　2007-8-1 2.113 100000 2.232 223200 11940

　　操作回顾上周

　　43.00元买入双鹭药业

　　4000股。在

　　10.79元买入联创光电

　　10000股；在

　　2.100元买入基金通乾

　　100000股。

　　操作计划计划在

　　2.5-2.6之间卖出

　　500038基金通乾。

　　操盘业绩本账户总市值为

　　500000元，总体收益

　　0.6%。

　　（北京西三环北路营业部郭双元）

　　三、进取型模拟账户

　　说明：本组合选择介入价值低估的行业强势个股，根据技术面选择买卖点。顺势而为，波段操作；控制风

　　险，适当激进。本组合按照国家规定计算成本：交易手续费

　　0.3%交易印花税

　　0.3%。

　　起始日期：

　　2007 07 30起始日指数：

　　4345点起始资金：

　　50万元现金余额：

　　297000元

　　股票代码股票名称买入日期成本价数量（股）现价（元）市值（元）盈亏（元）

　　000680

　　操作回顾

　　操作计划

　　操盘业绩

　　山推股份

　　2007-8-1 18.80*1.006＝18.91 10000 20.30 203000 13900

　　上周

　　18.80元买入山推股份

　　1万股。

　　计划在

　　27元买入云维股份（

　　600725）1万股。

　　云维股份（

　　600725）：三季度云维股份定向增发完成，根据新会计准则三季度云维股份将合并注入资产大为

　　焦化和大为制焦

　　2007年的利润，届时利润将大幅度增长。化工业务稳定发展和焦炭行业景气度逐渐提高，预

　　计云维股份摊薄

　　2007、2008每股收益分别为

　　0.5元和

　　1.21元。

　　本账户总市值为

　　513900元，总体收益

　　2.78%。

　　（南京中山北营业部王素明）

　　说明：

　　1、本示范从2007年7月30日起计算收益；

　　2、本示范在周五作出买入或卖出决定，结算价格以周五收市价为准。由于下周消息面和行情走势具有不可

　　测性，读者应根据具体情况灵活理解本示范的投资方法。

　　3、本示范仅是咨询人员根据市场情况进行的模拟组合，不代表本公司的观点，也不代表实际操作。投资者

　　据此入市，风险自担。

　　喜欢在股市中“捡便宜货”的人，捡到“破烂”的机率极高。

　　编者按：巴菲特在全球每个投资经理心中是神一样的丰碑，每年写给股东的信是全球杰出

　　投资经理和优秀

　　CEO的必读经典，其写给股东的信不仅清晰、流畅，充满睿智和幽默，而

　　且透露了其操作情况、对市场的看法和投资理念。这对我们进一步了解巴菲特和重归投资

　　大师直击本源有重要的现实意义。

　　2004年巴菲特致股东信（三）

　　外汇投资

　　截至去年底，

　　Berkshire总计持有

　　214亿美元的外汇，投资组合遍布十二种外币，去年我就曾说过，这类的

　　投资对我们来说，也是头一遭，直到

　　2002年以前，

　　Berkshire跟我本人从来就没有买卖过外汇，但越来越多迹

　　象显示，目前我们的贸易政策，将为往后几年的汇率不断施加压力，有鉴于此，自

　　2002年起，我们开始调整投

　　资方向，就像老牌喜剧演员

　　W.C.Fields所说的一样，“抱歉小子，我的钱全部套牢在外汇上了。”

　　大家一定要搞清楚一点，外汇上的投资不代表我们在唱衰美国，因为我们生活在一个极其富有的国度，这

　　个系统相当重视市场经济，尊重法制，每个人都有公平的机会，我们无疑是当今世上最强大的经济体，而且以

　　后也是，我们是何等的幸运。

　　但就像我在

　　2003年

　　11月

　　10日在财富杂志发表的文章所提到的

　　(大家可在

　　Berkshire的官方网站

　　berkshirehathaway.com上找到

　　)，我们国家现今的贸易政策终将拖垮美元，美元价值目前已大幅下滑，且没

　　有任何好转迹象，若政策不改，外汇市场脱序的情况将不断发生，并在政治与金融面上产生连锁效应，虽然没

　　有人保证影响的层面有多广，政治人物却不得不正视此问题的严重性，但政客们目前所采的态度却是刻意的忽

　　视，一项厚达

　　318页的贸易赤字评估报告在

　　2000年11月国会发表时，曾引发轩然大波，当时美国一年的贸易赤

　　字达到

　　2,630亿美元，去年贸易赤字却已达

　　6,180亿美元的历史新高。

　　当然必须强调的是，查理跟我都相信，真正的贸易，也就是与他国交换货物与服务的行为，对于彼此都有

　　相当大的益处，去年光是这类的贸易总额就达

　　1.15兆美元，但除此之外，我们另外又向外国多采购了

　　6,180亿

　　美元的产品与服务，这笔居高不下的数字将引发严重的后果。

　　单一方向的虚拟交易，在经济学上总有对价，维持均衡的结果就是以本国的财富移转到国外，其形式有可

　　能是由私人企业或政府部门所发出的借据，或者是出让股票或房地产的所有权，不管怎样，此举将造成美国人

　　拥有自家资产的比例逐渐下滑，平均每天以

　　18亿美元的速度流失中，这数字比去年同期又增加了两成，目前外

　　国人累积持有我国资产已达

　　3兆美元，在十年前这项数字还微乎其微。

　　上兆元对一般人来说或许是遥不可及的天文数字，更让人容易搞混的是目前的「经常帐赤字」

　　(由三个项

　　目组成，其中最重要的项目就是贸易逆差

　　)，这与我国的「预算赤字」，并称为双胞胎，但两者的成因不同，造

　　成的影响也不同。

　　预算赤字仅会造成本国内财富的重新分配，别的国家与人民不会增加对我们资产的所有权，也就是说就算

　　 投 资 宝 典从短期来看，股市是一个投票机；而从长期来看，股市是一个称重机。

　　是赤字飙上天，国内所有的产出所得，仍将归我国民所有。

　　当一个国家强盛富粟时，美国人民可透过国会议员来争取如何分配国家产出，也就是谁必须付税而谁可以

　　得到政府的补助，如果开出的支票过于浮滥，家族成员便会激烈地争辩谁将受累，或许会以调高税赋因应，或

　　许开出的承诺会做些调整，也或许会发更多的公债，但一旦纷争结束，家中所有的饼不管怎么分，依旧是由所

　　有成员来分享，绝不会有外人进来分一杯羹。

　　但目前积重难返的经常帐赤字将改写整个游戏规则，随着时间过去，债主将一一上门，将我们收入瓜分殆

　　尽，其结果是世界上其它人从我们身上抽取的税捐一天比一天高，而我们就像是一个入不敷出的家庭，而且慢

　　慢会发现，辛苦的工作所得，将被债主吸得一乾二净。

　　若是我们让经常帐赤字的情况继续恶化下去，未来十年内外国人持有我国资产的数目将爆增到

　　11兆美元，

　　而若以平均

　　5%的投资报酬率来计，我们每年还须额外支付

　　5,500亿美元的劳务与货品给外国人，十年之后，

　　我们的

　　GDP预估不过是

　　18兆美元

　　(假设维持低通膨，虽然这还不是很确定

　　)，届时美国家庭，为了过去的挥霍无

　　度，每年都要奉献出

　　3%的全年所得给外国人，在这种状况下，真的就要变成所谓的父债子还了。

　　每年要支付给外国的年贡，除非是美国人从现在开始缩衣节食，同时持续地增加贸易顺差，否则定将引起

　　国内的政局纷扰，虽然在这种情况下，美国人依旧能够维持不错的生活水平，事实上拜经济成长所赐，过得会

　　比过去还好，但光想到每年定期要向外国朝贡，对于一个强调「所有权社会」的国家来说，可能就会引起国人

　　一肚子气，在这里我必须夸张一点地讲，「佃农经济」，这正是共和党与民主党这些政客，准备带领我们前进

　　的方向。

　　许多重量级的美国财经学者，不论是当政的或是在野的，都一再重申，目前的经常帐赤字绝非常态，举例

　　来说，美国联邦准备公开市场操作委员会于

　　2004年6月29-30日的会议记录中便提到，幕僚群已注意到我们绝

　　对无法负荷长期大量的外部赤字，尽管一些重量级人物不断大声疾呼，但实际上他们还是无法提出彻底解决贸

　　易赤字的具体方案。

　　在我

　　16个月以前于财富杂志刊登的一篇文章当中，我就曾警告，持续贬值的美元并不能解决问题，到目前

　　为止，确是如此，然而政府官员却依然希望经济能够软着路，同时敦促本国人省着点花用，其它国家刺激

　　(应该

　　说是膨胀

　　)本国经济，在我看来这些建言都没有切中要点，除非贸易政策大幅改弦更张或是美元大幅贬值到惊天

　　动地的程度，否则根深蒂固的结构性失衡问题仍将持续困扰金融市场的运作。

　　赞成维持现状的支持者喜欢引用亚当史密斯的话说，如果每个家庭的做法都正确无误，那么整个国家的方

　　向就错不了，如果外国人能够生产出比我们自己还要便宜的东西，那当然是用我们自家产出较具竞争优势的东

　　西拿来做交换。

　　我同意这点，但是请注意，史密斯先生的说法，指的是以物易物，而不是拿家产来做交换，尤其是当我们

　　一年要典当

　　6,000亿美元的资产，同时我相信他同样也不赞同家人以变卖资产的方式来弭补过度消费的缺口，

　　而很不幸的，这正是当今最伟大的国家

　　-美利坚合众国正在做的事。

　　换个角度来说，如果美国现在享有的是

　　6,000亿美元的贸易顺差的话，其它国家一定会立刻跳出来谴责我

　　们的贸易政策，将之视为重商主义，也就是长久以来，为人所垢病的鼓励出口、压抑进口、囤积财富的经济政

　　策，我对这种做法也期期以为不可，但事实上就算不是有意的，目前世界上其它国家确实正对美国实行重商主

　　义，觊谀我国丰厚的资产以及深厚的家底，确实除了美国以外，世界上再也没有其它国家可以享有几乎无上限

　　的信用额度，截至目前为止，大部份的外国人还是相当乐观，他们认定我们是花钱如流水的败家子，而且是极

　　其富有的败家子。

　　 0

　　在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。

　　但我们这种挥金如土的行为，不可能无限制地持续下去，虽然很难预估这样的贸易问题未来将如何收尾，

　　但可以肯定的是，绝对不可能依靠美元对其它货币大幅升值的结局。

　　我们很希望美国能够提出一套立即解决贸易逆差的方案，虽然，这样将使得

　　Berkshire帐上立即产生大量

　　的外汇交易损失，但由于

　　Berkshire大部份的资产还是摆在以美元为计价的资产之上，强势的美元以及低通膨的

　　环境还是我们的最爱。

　　如果你想要持续追踪贸易与汇率问题，建议你看金融时报，这份伦敦地区发行的报纸长期引领国际金融讯

　　息，同时还发行有美国版，它们在贸易方面的报导与社论都堪称一流。

　　当然照例我还是要老调重谈，总体经济是没有人搞得懂的玩意儿，我们在汇率上的判断不一定对，事实

　　上，近来也有很多份子跟着凑热闹，一起高喊美元弱势的现象，反而让我们觉得怪怪的，果真如此，那我们可

　　就糗大了，讽刺的是，要是我们按兵不动，将

　　Berkshire的资金摆在美元资产之上，就算其价值大幅下滑，反而

　　没有人会注意。

　　凯恩斯曾经提到他著名的通用理论，普世的智能告诉我们，寻常的失败可能比不寻常的成功更能搏取名

　　声，或者讲得再通俗一点，旅鼠或许以愚蠢著称，但却没有任何单一一只旅鼠挨骂，若是为了面子，查理跟我

　　在外汇上的作法，很可能让自己的面子挂不住，但我们还是尽心尽力的经营

　　Berkshire，这也是我们不独钟美元

　　资产的根本原因。

　　其它事项

　　去年我告诉各位有一群田纳西州财经系的学生，在一宗

　　Clayton房屋

　　17亿美元的购并案扮演了关键性的角

　　色，每年他们固定由

　　Al Auxier教授带到奥玛哈，参观

　　NFM及波仙珠宝，到

　　Gorat’

　　s吃牛排，同时与我在

　　Kiewit

　　总部来一场问答，这群访客，如同每年来参加股东年会的股东一样，都对本市及其市民留下深刻的印象。

　　之后其它大专院校的学生也开始陆续造访，这一学年将会有来自芝加哥、

　　Dartmouth、Delaware、佛罗里

　　达、印地安纳、爱荷华、马里兰、内布拉斯加、宾州、史丹佛、田纳西、德州、多伦多、犹它州等地的学生，

　　人数从

　　30到100人不等，大部份都是

　　MBA的学生，我对于他们的素质印象深刻，他们对于商业与投资深感兴

　　趣，但从所提的问题看得出他们不只是想赚钱而已，我总是很喜欢跟他们见面。

　　在会面中，我告诉新来的访客有关田纳西州学生以及

　　Clayton房屋的故事，我之所以这么做，是想要像有

　　位农夫巡鸡舍，却只看到一颗鸡蛋时说到「其它母鸡们可要努力一点啊

　　!」，目前我们这些新同学还没有为我们

　　带来新案子，不过我应该已经很清楚地告诉他们的任务了。

　　大家要知道，一项会让我们今天的财务报表难看的会计原则，明天肯定会给我们回报，

　　Berkshire以现金

　　向原本有意将保单贴现的个人及企业购买人寿保单，身为这些保单的新持有人，我们支付后续到期的保费，等

　　到原保单持有人过世后，我们则向保险公司领取保险理赔金。

　　在买进保单之时，其原持有人的身体状况一般都不错，且我们买进的价格通常远高于保单既有价值

　　CSV，

　　有时原持有人甚至已用

　　CSV抵押来支付保费，在这种情况下，剩余的保单价值并不高，所以卖给我们的价格可

　　能是他们自行向保险公司贴现的好几倍。

　　依照会计原则，我们在买进保单的同时，必须马上就买进价格与贴现价值的差异，认列一笔已实现的资本

　　损失，同时以后每年还必须就当年度支付保费与贴现价值的差异提列支出，当然我们很清楚这仅仅是帐面上的

　　损失，因为杀头的生意有人做，赔钱的生意没人做。

　　2004年，我们光是在这方面认列的损失就有

　　2.07亿美元，列为其它资本利得的减项，当然日后等我们拿

　　 投 资 宝 典股票市场上真正的智者，是能透析公司本质及股票价位是否过分偏低、能逢低买进、有实力且有耐心的人。

　　到理赔金时，也必须就实际收取金额与保单贴现价值的差异认列资本利得。

　　有两项泡沫化后政府提出的两项方案对

　　Berkshire特别受用，而我很后悔没有早一点就付诸实施，第一项

　　是推动总裁不得列席的董事会，我总计担任十九家公司的董事，而通常的情况下，这个提案往往故意让事情复

　　杂化而束诸高阁，在某些总裁非撤换不可的情况下，将有助于加速相关程序的进行，这方案没有任何坏处，同

　　时还可带来正面的助益。

　　第二项改革是有关检举专线，也就是公司所有员工都能够有管道向我本人及董事会的积核委员会提供讯

　　息，而不怕遭到申斥的管道，

　　Berkshire极端的分权化，突显这项制度的重要性，在庞大如

　　Berkshire的帝国，

　　员工人数已达

　　18万人，总部不可能知道所有事情，在我们收到的申诉中，大部份是「坐在我隔壁的人有口臭」

　　之类的抱怨，但偶尔我也会收到本来不会被揭穿的子公司重大弊病，这些问题通常不容易经由正常的稽核管道

　　发现，而是关于个人行为与企业常态，我想当初若是早一点实施，

　　Berkshire将可以更加美好。

　　查理跟我一向推崇股东以老板的想法做法自居，有时这需要他们主动一点，特别是大型机构投资人更应

　　该身先士卒，可惜到目前为止，他们的举措仍乏善可陈，通常他们过于重视细节，却忘了最重要的三个关键

　　问题，首先，公司总裁是否适任

　　?其次，他的报酬是否合理

　　?最后，其所提出的购并案，是否有损于原有股

　　东权益

　　关于这些问题，总裁的利益与股东并非完全一致，而董事们有时可能缺乏智能或勇气来反驳总裁的决定，

　　也因此大股东对于这三个关键，同时大声说出自己的看法，就显得相当重要。

　　结果有很多人只是把这当做例行公事，去年我仅能依此标准被动地接受大家的公评，其中有些大型机构投

　　资人认定我担任可口可乐的董事缺乏独立性，其中有一个团体要求我退出该公司的董事会，另外一个好一点，

　　只想把我赶出稽核委员会。

　　我头一个反应是，我或许该偷偷地捐款给第二个团体，我不知道到底是谁想要待在稽核委员会，通常董事

　　通常会被分配到各个委员会，但由于没有任何一位总裁希望我待在薪资委员会，所以一般我都会被排到稽核委

　　员会，结果证明，这些团体的努力功败垂成，我还是被分到稽核的任务，虽然我曾极力要求重新投票。

　　有些团体因为

　　Berkshire子公司

　　McLane及乳品皇后与可口可乐有生意上的往来，而质疑我的独立性，（难

　　道为此我们就应该弃可口可乐而选择百事可乐吗

　　?），根据韦氏大辞典关于「独立」的定义，指的是「不受他

　　人所控制」，我实在搞不懂，怎么会有人认为我会为了其间的蝇头小利，而牺牲个人在可口可乐高达

　　80亿的股

　　东权益，再退一步想，就算是小学生也应该知道，我的心到底是站在公司股东或经营阶层那一边。

　　我忍不住要说，连耶稣基督都比这些抗议团体还要了解独立性的真义，在马修

　　6:21章节中，他提到，「你

　　的财富在那里，你的心就在那里」，我想即便对一个大型投资法人来说，

　　80亿美元也绝对是一笔不小的数目，

　　相较于与可口可乐往来能赚取的蝇头小利。根据圣经的标准，

　　Berkshire的董事会堪称典范，

　　(a)每位董事至少

　　将400万美元以上的身家摆在

　　Berkshire(b)没有任何股份是靠选择权或赠与取得

　　(c)董事们领取的酬劳相较于自

　　身的年所得都极其有限

　　(d)虽然我们有一套企业赔偿机制，但我们并没有替董事们安排任何责任保险。

　　在Berkshire，董事们与所有股东站在同一条船上。

　　查理跟我已看过很多符合圣经所说观点的种种行为，根据多年的董事会经验，最不独立的董事当属那些依

　　赖董事酬劳过生活的人，（还有那些期待被邀请加入董事会的人士，好让他们得以增加更多的外快），更可笑

　　的是，正是这些人被归类为独立的董事，这类董事举止大多彬彬有礼，且有一流的工作，但人的天性使得他们

　　不得不反对可能危及其生计的任何方案，基于诱惑而继续沉沦下去。

　　让我们看看周遭现实的状况为何，关于最近刚传出的一件购并案

　　(与Berkshire无关

　　)，我有第一手的资料，

　　以投资的眼光计算股票，以投机的技巧保障利益。

　　管理阶层相当青睐这件收购案，而投资银行也觉得相当不错，因为购并价格远高于目前股票的市价，此外许多

　　董事也相当赞同，并准备提案到股东会表决。

　　然而就在此时，有几位董事会的同僚，每位每年平均都从公司领取超过十万美元酬劳，却跳出来大表反

　　对，最后使得这件金额高达数十亿美金的购并案胎死腹中，这些未参与公司实际经营的外部董事，仅持有极少

　　数的股权，且多数为公司所赠与，且很奇怪的是，虽然目前的股价远低于购并的提案价格，却不见他们自己从

　　市场买进多少股份，换言之，这些董事压根就不希望股东们提出

　　X价格的报价，同时自己却也不愿从市场上以

　　X

　　价格买进部份股权。

　　我不知道到底是那几位董事反对让股东看到相关的提案，但我却很清楚这十万美元的酬劳，对这些被外界

　　视为独立的董事来说，至关紧要，绝对称得上圣经上所说的财富，而万一这件购并案要是谈成了，他们每年固

　　定可以领取的酬劳将因此泡汤。

　　我想不论是我或是该公司的股东，永远都不会知道是谁提出反对的议案，而基于私利，这群人也永远不知

　　道要如何反省，但至少我还知道一件事，那就是就在拒绝这项收购案的同一次董事会上，另一项大幅提高董事

　　酬劳的提岸却获得通过。

　　既然我们提到自利的话题，就让我们来聊聊最容易让管理阶层将盈余灌水的会计手法，也就是免费用化的

　　股票选择权，参与这项荒谬闹剧的共犯包含国会议员，他们公然蔑视四大会计师事务所以及会计准则委员会及

　　众多投资专家所提的建言。

　　附件有一篇我曾在华盛顿邮报刊登的社论，文中提到去年夏天在众议院以

　　312票对

　　111票通过的一项惊世

　　骇俗的法案，多亏参议员

　　Richard Shelby的阻挡，参议院最后并未批准众议院的愚蠢行为，另外证管会主委

　　Bill

　　Donaldson以其一生清誉，坚定抵挡强大的政治压力，大企业总裁们企图利用政治献金游说国会议员，重施在

　　1993年封杀选择权会计原则实行的故技。

　　由于让选择权议题模糊化的力量毫不停歇，所以我还是要不厌其烦地再一次强调，包含财务会计准则委员

　　会FASB，一般投资大众以及我本人在内，从来就没有人主张限制选择权的使用，事实上，包含未来

　　Berkshire

　　的继任者在内，都很有可能会经由选择权获得大量的报酬，只不过这种选择权必须经过各方面的仔细核算，包

　　含(1)适当的执行价格

　　(2)将保留盈余本身的增长能力考量在内

　　(3)限制其在取得股份后不久就处份，我们赞成任

　　何激励管理阶层的措施，不管是现金或者是选择权，而若选择权的发行真有助于公司价值的提升，我们看不出

　　有任何理由只因为必须将其成本列为费用就弃而不用。

　　真正的原因其实很简单，那就是某些总裁明知一旦将选择权费用化后，他们所获取的酬劳突然间将被迫全

　　部摊开在阳光底下，同时费用化也将影响其未来处份持股的价格，后者关乎其真正获得的报酬，这使得他们必

　　须倾全力悍卫自己的利益，讽刺的是，他们用的还是公司的钱，这全是股东们的血汗钱。

　　选择权费用化将在今年

　　6月15日起强制实行，大家可以预期此后将不断有人企图阻止或是废除相关规定，

　　去之而后快，务必让你选区的议员知道你对于这项议题的立场。

　　华伦·巴菲特

　　董事长

　　2005年2月28日

　　投 资 宝 典黑马股可遇不可求，投资胜票仍应以踏实为主。

　　一周要闻

　　一周要闻一周要闻

　　央行再次上调存款准备金率

　　为加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快

　　增长，中国人民银行决定从2007年8月15日起，上调

　　存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。此

　　次上调存款准备金率是央行今年以来第六次、2006年

　　以来第九次上调存款准备金率。央行此次上调存款准

　　备金率，距离国务院２０日宣布调减利息税和央行加

　　息，仅仅间隔10天。

　　QFII快速空翻多机构6月大幅加仓

　　中国证券登记结算公司最新统计数据显示，6月

　　份，以基金、QFII、保险公司、社保等为代表的机构

　　资金在银行托管专户的A股市值达24112.97亿元，比

　　5月份大幅增加2116.48亿元。当月沪深300指数下跌

　　4.17%，机构增仓力度更大。显示机构借市场震荡之

　　际逢低吸筹迹象非常明显。

　　统计显示，截至6月末，QFII在汇丰、渣打与花

　　旗等银行托管专户持有的A股总市值猛增至425.19亿

　　元。在此前的5月底，这一数值只有146.08亿元。而

　　在4月末时，QFII在机构持股市值托管总额前50名内

　　更是不见了踪影。可见，QFII在二季度初期减仓后，

　　又在6月份大幅增仓，迅速实现空翻多。

　　嘉实基金QDII资格获批

　　国内资产管理规模最大的合资基金公司嘉实基金

　　31日获得中国证监会正式批复，获准开展QDII业务，

　　这是第一家符合资格开展境外投资管理业务的中外合

　　资基金管理公司。

　　其首只QDII产品将主要投资于在香港交易所、新

　　加坡交易所、美国NASDAQ、美国纽约交易所等上市

　　的、在中国地区有重要经营活动的上市公司普通股和

　　优先股。

　　美国参议院立法对人民币施压

　　继上周美国参议院财政委员会通过一项针对人

　　民币汇率的法案后，美国参议院银行委员会8月1日以

　　17：4的投票结果通过了一项立法议案，严格政府对

　　“货币操纵”的界定，旨在向中国施压、以推动人民

　　币升值。

　　警惕“两高”企业贷款风险

　　为了应对越来越严峻的环境形势，人民银行、

　　银监会和环保总局近日首度联手通过绿色信贷遏制高

　　耗能高污染行业扩张。日前，央行行长周小川撰文指

　　出，监管机构将继续加强对金融机构信贷政策的窗口

　　指导，并提示商业性金融机构，面对环保和能耗减排

　　的问题客户时，对其信贷风险应予以足够的警惕。

　　周小川表示，金融机构可以提供混合贷款、银团

　　贷款、资产证券化、股票、债券和项目融资等多种金融

　　工具和金融市场服务，支持企业“走出去”。此外，周

　　小川还表示将继续深化境外投资外汇管理改革。

　　创业板方案上报国务院

　　深圳设立创业板的方案已经上报国务院待批，预

　　计明年深圳将正式开设创业板。多层次资本市场的建

　　设步伐在加快。主板目前和将来会在上海，而深圳则

　　以中小板、创业板为主。证监会将会制订统一监管的

　　OTC规则。

　　买股票如学游泳，不在江河之中沉浮几次将一事无成。

　　【有色】中钨高新：控股股东将对公司原资产重

　　组方案将作重大调整公告。湖南有色对公司原资产重

　　组方案将作重大调整，新的具体方案尚未确定，待相

　　关方案确定后公司将及时履行信息披露义务。另外，

　　公司股票将于

　　2007年8月3日复牌。

　　【酒业】五粮液：中报，上半年，公司共销售五

　　粮液系列酒

　　5.73万吨，由于降低了中底价酒销售，

　　系列酒销售量较上年同期减少

　　50.93%。上半年完成

　　主营业务收入

　　43.43亿元，较上年同期下降

　　1.31 %。

　　不过，公司主导产品

　　"五粮液

　　"酒销量较上年同期增

　　长8.86%。酒类总体毛利率也提高至

　　60%，其中，

　　高价位酒的毛利率达

　　72.77%。使得净利润同比增长

　　39.87%，达

　　11.45亿元。每股收益为

　　0.3元。

　　【饮料】承德露露：公布购买商标等重大资产进

　　展公告。公司向露露集团购买价格人民币

　　30100万元

　　无形资产，公司已经支付购买款

　　30070万元。

　　【纺织】电广传媒：公布发审会审核公司非公开

　　发行

　　A股股票事宜，股票自

　　8月3日起停牌。

　　【电力】宗申动力：公布非公开发行股票申请提

　　交发审委审核，股票自

　　8月3日起停牌公告。

　　【水泥】福建水泥：公布半年报，每股收益

　　0.095元。董监事会同意在公司炼石水泥厂投建

　　2500t/d新型干法水泥熟料生产线

　　(8#窑)，该项目设

　　计概算总投资

　　19524.33万元。

　　【物流】宁波海运：签订购置

　　1艘5.2万吨级散货

　　轮重大合同的公告。签订购置

　　1艘5.2万载重吨的二手

　　散货船“

　　CARAVOS RTADER”轮，该轮合同价格

　　为3050万美元，应交进口关税、进口环节增值税以

　　及其它相关费用

　　900万美元左右，本项目总投资

　　3950

　　万美元左右，折合人民币

　　29860万元人民币左右。

　　【07年上半年业绩】

　　贵研铂业：预计

　　2007年上半年实现净利润与上

　　年同期相比可能增长

　　350%以上

　　(上年同期净利润为

　　15437328.27元)。

　　【有色金属】国家发改委：“上半年有色金属行

　　业结构调整、淘汰落后工作进展缓慢，值得注意。”

　　下半年加强有色金属行业准入管理、认真贯彻落实差

　　别电价政策、加快淘汰落后的生产工艺装备，遏制

　　投 资 宝 典

　　行业与公司

　　【船舶工业】国防科工委：上半年全国船舶工业

　　企业完成工业总产值

　　1017亿元，同比增长

　　48%，实现

　　利润总额

　　64亿元，同比增长

　　151%。全国造船完工量

　　755万载重吨，同比增长

　　43%；新承接船舶订单超过去

　　年全年接单量，达

　　4262万载重吨，同比增长

　　165%；

　　手持船舶订单首次超过

　　1亿吨大关，达

　　10540万载重

　　吨，同比增长

　　107%。按英国克拉克松研究公司统计数

　　据显示，我国造船完工量、承接新船订单和手持船舶

　　订单分别占世界市场份额的

　　19%、42%和28%。

　　【钢铁】国家发改委：国内冷轧薄板价格连续下

　　跌10周，累计跌幅达

　　5.50%，但上周跌幅已大大趋

　　缓。而在其他品种钢材涨价的拉动下，国内四种主要

　　钢材周综合平均价格连续第二周上涨，上周国内四种

　　主要钢材周综合平均价格为每吨

　　4121元，环比上涨

　　0.7%，同比上涨

　　9.2%。

　　【有色金属】国家发改委：在持续的宏观调控之

　　下，有色金属行业出口过快的势头得到遏制。前五个

　　月有色金属进出口贸易总额

　　349.7亿美元，其中进口

　　240亿美元

　　,出口

　　109.7亿美元

　　%。前五个月贸易逆差

　　130.3亿美元，增长

　　146.7%。

　　【钢铁】安赛乐米塔尔将支持欧盟采取行动遏制

　　低价的中国钢铁涌入欧洲，声称中国向欧洲出口产品

　　并没有遵守所有的国际贸易法，因此在年底前应该采

　　取行动，安赛乐米塔尔赞赏欧盟为实现更公平的贸易

　　而进行的努力。

　　【民航】民航总局：我国民航全行业二季度比去

　　年同期增加盈利

　　32.6亿元，其中航空公司的利润总额

　　23.6亿元，比去年同期减亏增盈

　　26.5亿元。而上半年

　　民航全行业比去年同期也减亏增盈

　　49.7亿元，其中航

　　空公司比去年同期减亏增盈

　　39.3亿元。

　　【制造业】隧道股份：公司近日获深圳市地铁

　　有限公司的《中标通知书》，公司中标深圳地铁

　　2

　　号线工程土建

　　2204标段工程项目，中标价为人民币

　　52998.3105万元，该工程计划竣工日为

　　2009年6月

　　30日。

　　胆量大，心思细，决心快，是成功的三项条件。

　　铜、铝、铅锌冶炼行业盲目投资以及低水平扩张。

　　【纺织】中国纺织工业协会：下半年纺织业的

　　发展前景依然一片光明：预计行业全年将实现利润

　　1125亿元，同比增长

　　35%，全年出口额预计为

　　1705

　　亿美元左右，同比增长约

　　16%。

　　【农林牧渔】今年主产区小麦继续增产增收。单

　　产提高、成本上升、价格上涨、收益增加。

　　【纺织】中国纺织工业协会：下半年纺织业的

　　发展前景依然一片光明：预计行业全年将实现利润

　　1125亿元，同比增长

　　35%，全年出口额预计为

　　1705

　　亿美元左右，同比增长约

　　16%。

　　【电力】电监会：可再生能源电量全额收购受政

　　策保护。电监会日前公布《电网企业全额收购可再生

　　能源电量监管办法》，扶持可再生能源发电。

　　【电力】岷江水电董监事会通过公司向中国建设

　　银行申请发行“利得盈”信托理财产品的议案；通过

　　公司收购金川杨家湾水电力有限公司股权的议案；通

　　过公司金川杨家湾水电力有限公司股权的议案；通过

　　公司收购理县九加一水电开发有限公司的议案；

　　【化工】据海关统计，

　　6月国内

　　DMF共出口

　　5458.4吨。出口大企业为华鲁和江山，分别占出口

　　总量的

　　48.9%、35.5%；华鲁货共出口

　　2673吨，主

　　要出口到韩国，数量达

　　2365吨，其余出口到印度等

　　东南亚各国；江山化工出口

　　1941吨，主要出口到台

　　湾，数量达

　　1201吨。

　　【物流】国家发改委数据：今年上半年全国社会

　　物流总额

　　33.8万亿元（人民币，下同），同比增长

　　25.6%，物流需求系数由去年上半年的

　　2.9，提高

　　到今年上半年的

　　3.2（物流总额与国内生产总值的

　　比值），社会经济发展对现代物流业的需求继续增

　　大。今年上半年，国内物流相关行业固定资产投资额

　　5215亿元，同比增长

　　20.7%。

　　【汽车】福田汽车董监事会通过关于与戴克公司

　　补充签订定向增发延期协议的议案；

　　【纺织服装】雅戈尔临时股东大会通过关于增资

　　苏州雅戈尔置业有限公司的议案。通过关于宁波雅戈

　　尔置业有限公司投资设立杭州雅戈尔置业有限公司的

　　议案。

　　【有色金属】驰宏锌锗董事会通过关于对云南冶

　　金集团进出口有限公司增资扩股的议案；通过公司关

　　于执行新会计准则所涉及的会计政策、会计估计变更

　　情况的报告。

　　【供水供电】原水股份

　　:公司决定终止“黄浦江

　　原水系统资产与上海市自来水市南有限公司重大资产

　　置换暨关联交易的议案”。公司近期收到控股股东上

　　海市城市建设投资开发总公司的函告。函告主要内容

　　为：“现阶段考虑向原水股份注入城投公司旗下环境

　　类优质资产，目前方案正在论证中，尚待上海市国资

　　部门批准。”

　　【化工】

　　BDO价格将稳中有升，关注山西三维。

　　进入

　　8月份，

　　BDO下游市场将会逐渐进入旺季，特别

　　是PU浆料领域。当前

　　GBL需求旺盛，山西三维

　　GBL

　　产品供不应求。与需求转旺相比，后期工厂的检修计

　　划比价集中，沙特

　　GACIC、山西三维以及四川天华

　　等企业均计划在

　　8—9月份进行检修。我们预计

　　8月份

　　以后

　　BDO价格将稳中有升。

　　【纺织】中国纺织工业协会产业部：预测，纺织

　　行业全年将实现工业总产值

　　30200亿元，同比约增

　　长20%；实现主营业务收入

　　28900亿元，同比增长

　　21%；实现利润

　　1125亿元，同比增长

　　35%；全年平

　　均利润率约为

　　3.89%。

　　【电子信息】信息产业部：上半年中国电子信息

　　产品出口额为

　　1981.1亿美元，占全国外贸出口额的

　　36.2%，对全国外贸出口增长的贡献率为

　　33.4%。上

　　半年中国电子信息产品进出口总额达到

　　3507.5亿美

　　元，同比增长

　　21.7%。其中进口总额为

　　1526.4亿美

　　元，同比增长

　　17.8%，占全国外贸进口额的

　　35.2%，

　　对全国外贸进口增长的贡献率达

　　34.4%，拉动全国进

　　口增长

　　18.2个百分点中的

　　6.3个百分点。

　　【建筑】中材国际：子公司中材建设有限公司近

　　日与希腊

　　TITAN水泥集团之子公司

　　ANTEA CEMENT

　　SH.A(Albania)签署了

　　TITAN ANTEA 3300tpd水

　　泥生产线项目总承包合同

　　(EPC)，该项目位于距离

　　阿尔巴尼亚首都地拉那大约

　　33公里的

　　BORIZANE

　　附近，合同总价款为

　　1.126亿欧元，合同工期为

　　31

　　个月。

　　风险来自你不知道自己正在做什么。