如果是价值投资，你会选哪家公司？

从行业选择上来看，我们目前主要看好生猪养殖、5G和新能源汽车等行业。这些行业，都是在市场下行中，有逆周期因素的行业。

首先谈一下生猪养殖。我们在2018年中的时候，就提出了“决战猪周期”的观点。我们中阅资本去年业绩表现较好，主要也是受益于重仓投资生猪养殖行业。

主要逻辑在于：首先，养殖行业处于重要的历史转折点，千头以上猪场的养殖成本开始小于散户。以前，最佳规模是30-100头猪的小厂，随着人变贵，地变贵，目前规模化猪场已经能够充分发挥成本优势，以后供应端将是万头猪场为主的大企业。这一点上，上市公司的成本优势会越来越明显。

中国一年出栏7亿头生猪，这么大一个市场，4大上市公司市占率仅仅5%。按产量计算，1万头以上猪场产量的占比到2015年约占9%，50头以下养殖规模的猪场产量占比，从2007年的70%，下降到了2015年大概44%的水平。而万头以上的猪场开始萌芽，到2015年约占1%。现代猪场每个猪圈每年可养殖4000-5000头，1万头就是2个猪圈。7亿头需求的规模，将近70%为规模农场提供，按照过去8年平均每年15%增长速度，到2025年将会有近45%的产量由万头以上的规模猪场提供。

猪肉价格有个3年左右的周期。原理很简单，养殖户多了，价格下跌；价格下跌多了，开始杀母猪；母猪杀多了，猪价就反弹。从目前来看，资本逐利、行业分散造成的供需方信息不对称依旧长期，周期仍然发挥着巨大作用。虽然未来可能会有美国猪肉进口、生猪白条期货等平抑因素，但也只能局部小范围的平抑波动幅度，对周期本身并没有直接的影响。

而我们在2019年继续看好生猪养殖行业的一个重大变量就是非洲猪瘟。非洲猪瘟不同于其他的猪疾病，发病快，致死率高，且没有有效疫苗，一旦发现疫情，采取措施是附近3公里全部扑杀。随之带来的政策影响是严禁跨省生猪和猪肉调运。所以可以看到，主产区由于提前出栏，集中宰杀，猪肉价格一直在下跌，主销区的猪肉则在全国范围内保持一个较高的价格。然而，散户散养的猪，其防疫条件天然是比不上大厂和上市公司的，因此全社会产能去化，减少的基本都是散养户的猪，而且在现在的疫情中，他们是不愿意也没能力再去补栏的，也就是说，散户的猪，杀一头少一头，而上市公司的猪场，由于生物防疫标准极高，至今没有大规模疫情的报道，未来即使出现疫情，可以预期其产能减少量也会大大小于全社会总产能下降幅度。而之前说到，现在在非洲猪瘟疫情之下，存栏母猪量是断崖式下降，短期由于加速出栏造成的猪肉价格下跌，预计在3-6个月出现彻底的反转。参考乌克兰和俄罗斯非洲猪瘟的过往经验，对全社会产能下降贡献超过20%，而且是永久下降。猪肉价格又是个边际效应很强的东西，总供应量下降一点点，迅速会反映到猪肉价格上去。2016年是之前一个猪周期的顶峰，当时价格短暂摸到20块一公斤，之后就迅速下行，但即使是这个纯粹由供需周期导致的猪周期，相关的上市公司基本都有3-4倍的涨幅，单头市值差不多在6000甚至10000的水平。而我们预计，这轮非洲猪瘟带来的肉价上涨将是一个较长时期的现象，如果能维持一段时间高位，目前市场上的生猪养殖类股票虽然处于高位，但依然有可观的上涨空间。

另外就是5G。以前说4G，它带来的是网络数据速度的一个重大突破，可以说，4G是移动互联网最重要的基石。有了4G，才有到处可用的微信支付、支付宝、头条、抖音、b站等各种即时数据应用的全面爆发，也才成就了苹果三星华为小米OV等一系列手机厂商迅速发展。那么，我们都在说5G，5G相对于4G而言，除了速度更快，带来的更大的效果是极高的频带宽和极低的数据延时。刷个卡，看个视频，慢个一秒两秒也不是难以接受的，但对于诸如自动驾驶等技术，将是致命的缺陷。5G的到来，正好弥补了这个缺点，让车联网从概念走向现实。除了车之外，其他万物皆可联网，超大吞吐的数据处理能力，加上成熟的NFC、传感器、雷达等组合，5G带来的不仅仅是数据上的速度提升，更是打开了很多事物的想象空间。

最后简单说说新能源汽车。新能源车，大家现在见到的越来越多了，也有越来越多的朋友成为新能源汽车的车主。十年前，五年前，我记得我们也炒新能源汽车，但更多的是概念，炒着炒着就炒成了烈士，投资太早了，只能当概念去投。但现在新能源汽车的渗透率正在飞速提升，2018年已经达到4%，2019年可能就是6%，2020年，10%。一般一个新生事物占比达到10%就会发生加速的态势，可能到2022年，渗透率20%；2025年，50%……最后新能源车的渗透率会逐渐成指数级地增长。各国都已经出台了明确的禁售燃油车的时间表，各大车企也几乎全部投入了新能源汽车的研制开发。从美国的经验来看，单款车型前十名中，第十名只有第一名的1%左右，而中国目前排名前十名的单款新能源车型的销量差异非常小，第一名和第十名可能差距不到10%，虽然说有这方面那方面的中国特色因素，但随着时间的推进，中国的新能源车一定会出现某一个爆款，也会有一个爆款级的企业最终走出来。让我们拭目以待。

（晴溪）