第二章 道氏理论(转载)

第二章 道氏理论

　　导言

　　查尔斯· 道（Charles Dow ）与他的合伙人爱德华· 琼斯（Edward Jones ）在1882 年创办了道琼斯公司（Dow Jones & Company ）。

　　大多数技术分析人士以及市场研究者一致认为，今天我们称之为技术分析的许多东西源自道在20 世纪初首先提出的各种理论。

　　道在为《 华尔街日报》 （）撰写的一系列社论中发表了他的理念。

　　今天，大多数技术分析人士都知道并吸收了道的基本理念，无论他们是否知道这个来源。

　　即使面对当今成熟的电脑技术，以及更新的而且据说是更好的技术指标不断繁衍，道氏理论仍然形成了技术分析研究的基石。

　　1884 年7 月3 日，道发表了第一种由十一种股票的收盘价组成的股票市场平均指数：

　　九家铁路公司和两家制造公司。

　　道氏认为这十一种股票为美国的经济健康状况提供了一种有效的标志。

　　1897 年，道确定两种不同的指数更能代表这种健康状况，所以创立了由12 种股票组成的工业股指数，以及由20 种股票组成的铁路股指数。

　　到了1928 年，工业股指数已经增加到包含30 种股票，也就是它今天代表的股票数量。

　　《 华尔街日报》 的编辑在随后的年份中对成分股的名单作了多次更新，并在1929 年添加了公用事业股指数。

　　1984 年，即道指发表一百周年之际，市场技术分析师协会 向道· 琼斯公司赠送了一只高汉默银碗（Gorham一silver Bowl ）。

　　据市场技术分析师协会所说，该奖是为了感激“查尔斯· 道对投资分析领域作出的永恒贡献。

　　在他逝世80 多年后，他的指数― 如今被视为股市活动主要晴雨表的先驱― 仍然是市场技术分析人士必备的工具”。

　　对我们来说不幸的是，道不曾为其理论著书立说。

　　相反，他把他对股票市场行为的理念写在了20 世纪初出版的《 华尔街日报》 的一系列社论中。

　　1903 年，即道氏逝世一年之后，S . A ．纳尔逊（S . A . Nelson ）将这些文章收录到一本名为《 股市投机常识》 的书中。在这本著作中，纳尔逊创造了“道氏理论”这个词。

　　理查德· 罗素（）在为该书1978 年重印时撰写的序言中把道氏对股票市场理论的贡献比作 弗洛伊德( Freud ）对精神病学的贡献。

　　1922 年，威廉· 彼得· 汉密尔顿( William Peter Hamilton ) （道氏在华尔街日报的助手和接班人）曾对道的基本原则进行了分类，并将其发表在一本名叫《 股票市场晴雨表》 （）的书中。

　　罗伯特· 雷亚（R （放rt Rhea ）在1932 年出版的《 道氏理论》 （）〔 纽约：巴伦氏() ］一书中进一步发展了这一理论。

　　道氏将他的理论工作应用于他发明的股市平均指数，即工业股指数和铁路股指数。

　　但是，他的大多数分析理念在所有的市场平均指数上应用得同样出色。

　　本章将介绍 道氏理论的六个基本原则，并将讨论这些理念如何适应现代的技术分析研究。

　　我们将在后面的章节中讨论这些理念的分支。

　　基本原则

　　1．平均指数包含一切

　　股票交易所的交易总量及交易倾向 体现了 所有华尔街对过去、现在和将来知识的总和，这些知识应用到了对未来的贴现中。

　　不需要像某些统计学家做的那样，在平均指数中加入对 商品价格指数、银行清算、交易的波动、国内贸易和国外贸易量或者其他东西的精心汇集。

　　华尔街考虑到了所有这些东西（汉密尔顿，第40 至41 页）。

　　挺耳熟吧？

　　正如第一章提到的那样，市场反映了每一个可以知道的影响供求关系的因素是技术分析理论的基本前提之一。

　　就像这个理论适用于单个股票市场一样，它也适用于市场平均指数，甚至为“不可抗力”留下了余地。

　　尽管各个市场不可能预见地震或其他各种不同的自然灾难，但是它们很快就能包含这种事件，并几乎立即将它们的影响消化在价格行为中。

　　2 ．市场有三种趋势

　　在讨论趋势如何运转之前，我们必须弄清道考虑的趋势是什么。

　　道曾把 上升趋势 定义为每一轮后继的上升行情 均收在 以前上升行情的最高点之上，以及每一轮后继的回稳的最低点均收在以前上升行情的最低点之上。

　　换言之，上升趋势有一种上升的波峰和波谷的形态。

　　相对的情形就是下降趋势，因为波峰和波谷依次下移。

　　道的定义已经经受住了时间的考验，而且仍然是趋势分析的基石。

　　道相信，作用力与反作用力也能应用在市场中，就像它们能够应用于物理中一样。

　　他曾写到：“交易记录表明，在许多情况下，当一只股票到达顶部时，它会有一次适度的下跌，然后再次上升接近最高点。如果在这种运动之后，股价再度后退，它就有可能下跌一些距离。”（纳尔逊，第43 页）

　　道认为一个趋势有三种组成部分：

　　主要趋势（Primary ）、

　　次要趋势( secondary）和

　　小趋势（minor ），

　　他把这些比做大海中的潮流( tide ）、波浪（wave ）和波纹（ripple ）。

　　主要趋势代表潮流，次要趋势或称中期趋势（）是组成潮流的海浪，而短期趋势就像海浪上泛着的波纹。

　　一个观察者 能够通过注意后续的波浪是否到达海滩上的最高点来确定潮流的走向。

　　如果每一个后续的波浪比前一个波浪向陆地推进得更深，那么潮流正在上涨。

　　当每一个后续的波浪的最高点不断跌落，那么潮流已经转向，正在退却。

　　不像实际的海潮只持续几个小时，道想象市场的潮流持续一年以上，甚至好几年。

　　次要趋势或称中期趋势代表主要趋势中的调整，而且通常持续三个星期到三个月。

　　这些中级调整 通常回撤至 前面趋势运动的三分之一至三分之二之处，最常见的大约是前面运动的一半或称50 ％处。

　　按道的说法，小趋势［或称短期（near term ) ］通常持续不到三个星期。

　　这种短期趋势代表了中期趋势中的波动。

　　我们将在第四章“趋势的基本概念”中更细致地讨论趋势的概念，在那一章中你将会看到，今天我们继续使用相同的基本概念和术语。

　　3 ．主要趋势可分为三个阶段

　　道将他的注意力放在主要趋势或称大趋势（major trend ）上，

　　他认为这些趋势通常以三个独特的阶段发生：

　　收集阶段、

　　公众参与阶段 以及

　　派发阶段。

　　收集阶段

　　代表最机敏的投资者有见识地买人。

　　如果前一个趋势下跌，那么此时这些机敏的投资者认识到市场已经消化吸收了所有的所谓“利空”消息。

　　公众参与阶段

　　出现在价格开始快速上扬而且公司的各种消息渐好的时候，此时大多数技术型趋势跟随者开始参与。

　　派发阶段

　　当报纸开始越来越多地刊登看涨的故事时；

　　当经济消息好得不能再好的时候；

　　当投机性成交量和公众的参与增加时，派发阶段就出现了。

　　在这个最后阶段，同样在熊市底部（其他人都不想买的时候）附近开始“收集”的 有见识的投资者 在 其他人开始抛售之前 开始“派发”。

　　艾略特波浪理论（）学者将会把一个大牛市 看成三个不同的阶段。

　　R . N ．艾略特（Ralph Nelson Elliott ）曾把雷亚在《 道氏理论》 一书中的工作更加细化，辨认出一轮大牛市有三次向上的大运动。

　　在第十三章 “艾略特波浪理论”中，我们将说明 道的 牛市三阶段 与五浪艾略特序列极为近似。

　　4 ．各种平均指数必须相互印证

　　说到工业股平均指数与铁路股平均指数，道认为除非两个平均指数都给出相同的信号并因此相互印证，否则重要的牛市信号或熊市信号就不会出现。

　　他认为两种平均指数都必须涨过前一个次高点，以确认一轮牛市的开始或持续。

　　他相信这些信号不必同时出现，但认为两个信号之间的时间越短，印证越有力。

　　如果两个平均指数相互背离，道就认为在前的趋势依然得到了维持。（艾略特波浪理论只需要单个平均指数产生的信号。）

　　第六章“持续形态”将涉及印证和背离的关键概念（见图2 . 1 和2 . 2 ）。

　　图2 . 1 长期运转中的道氏理论。

　　对于要继续发展的大牛市来说，道琼斯工业股指数与道琼斯运输股指数必须同步上扬。

　　图2 . 2 两个道氏理论印证的例子。

　　在1997 年初（点1 ) ，道琼斯运输股指数 印证了 道琼斯工业股指数 早先的突破。

　　在接下来的5 月（点2 ) ，道琼斯工业股指数印证了道琼斯运输股指数早先创出的新高。

　　5 ．成交量必须印证趋势

　　在印证价格信号时，道把成交量作为一种次要但却重要的因素。

　　简而言之，在大趋势的方向上成交量应当膨胀或增加。

　　在大上升趋势中，成交量随市场上涨而增加，随市场下跌而减少。

　　在下降趋势中，成交量应当随市场下跌而增加，随市场上涨而萎缩。

　　道把成交量作为次要指标。

　　他把实际的买卖信号完全基于收盘价。

　　在第七章“成交量和持仓量”中，我们将涉及成交量问题，并扩展道的理念。

　　今天成熟的成交量指标可以帮助确定成交量是在增加还是在减少。

　　然后，机智的交易者将这个信息与价格行为比较，看看两者是否相互印证。

　　6 ．趋势在给出明确的反转信号之前被假定一直有效

　　我们曾在第一章中接触过的这条基本原则形成了现代趋势跟随法的主要基础。

　　它将物理定律与市场运动相结合，这个定律说明，运动中的物体（在这个情形中是趋势）会保持它的运动状态，直至有某种外力使它改变方向。

　　一些技术分析工具有助于投资者辨别反转信号的艰巨任务，包括对支撑位和阻力位、价格形态、趋势线和移动平均线的研究。

　　某些指标甚至可以提供 动量丧失的更早的警告信号。

　　对于那些模棱两可的情况，机会总是站在现存趋势还将继续这一边。

　　对道氏理论者或者就此而言的任何趋势跟随者来说，

　　最困难的工作在于有能力把 现存趋势中的普通次要调整 与 相反方向的新趋势的第一段 区分开来。

　　对于市场何时给出真正的反转信号，道氏理论者们还没有统一的意见。

　　图2 . 3a 和2 . 3b 表明这种分歧是如何显露出来的。

　　图2 . 3a 和2 . 3b 显示了两种不同的市场格局。

　　在图2 . 3a 中，

　　注意到达点C 的反弹低于前一个高峰点A 。

　　然后价格 跌破了点B 。

　　两个依次下降的波峰和两个依次下降的波谷的出现，在最低点B 被跌破的位置（点S ）给出了明确的卖出信号。

　　这种反转形态有时称为“失效摆动”( failure swing ）。

　　图2 . 3a 失效摆动。

　　高点C 挑战点A 失败，加之市场跌破了最低点B ，构成了在点S 处的“卖出”信号。

　　在图2 . 3b 中，点C 处的反弹顶部比前一个峰值点A 高。

　　然后，价格跌到点B 之下。

　　某些道氏理论者并不认为Sl 处的支撑崩遗是真正的卖出信号。

　　他们或许会指出，这个情形中只存在依次降低的低点，而没有依次降低的高点。

　　他们宁可看到点E 的反弹比点C 低，然后，他们会寻找点D 之下的另一个新低点。

　　对于他们来说，s2 才是真正的卖出信号，因为有两个更低的高点和两个更低的低点。

　　图2 . 3b 非失效摆动。

　　注意点C 在跌破点B 之前超过了点A 。

　　某些道氏理论者会在Sl 处看到“卖出”信号，而另一些人则需要在S2 处转为看跌之前看到E 处更低的高点。

　　图2 . 3b 所示的反转形态称为“非失效摆动”（) （图2 . 3a 所示的）。

　　失效摆动比图2 . 3b 中的非失效摆动 弱得多的形态。

　　图2 . 4a 和2 . 4b 显示了在市场底部的相同情形。

　　图2 . 4a 失效摆动的底部。当市场超出点B 时（Bl 处）, “买人”信号出现。

　　图2 . 4b 非失效摆动的底部。“买人”信号出现在点Bl 或B2 处。

　　收盘价的使用与横线的存在

　　道只依据收盘价。

　　他相信，平均指数 必须 收于前一个波峰之上或前一个波谷之下才有意义。

　　道 不认为 日内的突破是有效的。

　　当交易者提到 平均指数中的 横线（line ）时，他们是在指 有时 出现在走势图中的水平形态。

　　这些横向的交易区间通常在 调整阶段 扮演重要的角色，而且通常被称作 巩固（consolidation ）。

　　在更现代的名词中，我们可能称这种横向形态为 “矩形”( ）。

　　对道氏理论的某些批评

　　多年来，道氏理论在辨别大牛市和大熊市上非常有效，但也难逃批评。

　　一般来说，道氏理论在发出信号之前，已经错过了一段市场运动的20 ％至25 ％。

　　许多交易者嫌这太迟了。

　　道氏理论的买人信号通常出现在一轮上升趋势的第二阶段，因为价格突破了前一个次要高峰。

　　顺便说一句，这是大多数趋势跟随技术分析系统开始认出并参与现存趋势的地方。

　　为了回应这种批评，交易者必须记住 道 从未 要预测趋势；

　　相反他设法认清大牛市或大熊市的来临，然后抓住重要市场运动中的一大段。

　　记录表明道氏理论的这种功能非常强。

　　从1920 年到1975 年，道氏理论信号抓住了工业股平均指数和运输股平均指数的运动中的68 ％以及标准普尔500 综合指数的67 % ［来源：《 巴伦周刊》〕 。

　　那些批评 道氏理论 未能抓住实际市场顶部和底部的人 缺乏 对趋势跟随基本理论的根本理解。

　　作为经济指标的股市

　　显然，道从未打算用他的理论预测股市的走向。

　　他认为，理论的真正价值 是用股市走向 作为 企业总体环境 的 气压读数。

　　我们只能对道的眼力和天赋赞叹不已。

　　除了阐明今天的价格预测方法论中的许多问题之外，他曾是把 股市平均指数 作为 先行经济指标的先驱之一。

　　应用于期货交易的道氏理论

　　道的工作是 深思股票平均指数的行为。

　　尽管原先工作的大部分在期货市场中有重要的应用，但是股票和期货交易仍存在着一些重要的差别。

　　首先，道 假定，大多数投资者只跟随大趋势，而且只把短期调整用来选择市场时机。

　　道认为小趋势或短期趋势无足轻重。

　　显然，在大多数交易者 按 中期趋势 而不是 主要趋势操作 的 期货交易中，情况并非如此。

　　这些交易者必须为选择市场时机多加关注小幅的市场摆动。

　　如果一个期货交易者指望中级上升趋势持续几个月，那么他或她就必须寻找短期回档发出买入信号。

　　在中级下降趋势中，交易者会利用小反弹发出的卖空信号。

　　因此，小趋势在期货交易中变得极为重要。

　　交易道氏平均指数的新途径

　　在道琼斯工业股平均指数存在的头一百年中，它只能作为一种市场指标。

　　1997 年10 月6 日，当古老的道氏平均指数开始有期货及期权交易时，一切都变了。

　　芝加哥交易所（CBOT ）发起了基于 道琼斯工业股平均指数的期货合约，同时 道琼斯工业股平均指数的期权（代码：DJX ）也开始在芝加哥期权交易所（）进行交易。

　　此外，针对道琼斯运输股平均指数（）的期权（代码：DJTA ）以及道琼斯公用事业股指数（) 的期权（代码：DJUA ）也出现了。

　　1998 年1 月，美国股票交易所( ）开始交易 钻石信托基金（) ，这是一种 模拟30 种道琼斯工业股指数 的 单位投资信托基金。

　　此外，还有两种 以30 种道琼斯工业股指数为基准的共同基金。

　　在这些指数创立一个世纪之后，道先生会很高兴地知道可以交易他的道氏平均指数，而且实际上是把他的道氏理论付诸实践。

　　结 论

　　本章快速回顾了道氏理论中较重要的方面。

　　随着你继续阅读本书，就会更加清楚，理解道氏理论可为任何技术分析研究提供的基础。

　　在随后几章中讨论的大部分东西都在应用道原先的理论。

　　趋势的标准定义，把趋势分成三种类型和阶段，印证和背离原理，成交量研判，以及百分比回撤（retracement ）的使用（提到了一些）, 从各方面来说都源自道氏理论。

　　除了本章已经提到的来源之外，对道氏理论基本原理的精彩评论还可以在〔 爱得华兹（）和马吉（Magee ）所著的」《 股市趋势的技术分析》 （）这本书中找到。