期货周报

原油继续下行，沪油相对抗跌

　　神华期货 徐磊

　　行情回顾：

　　在次贷影响远没消散的同时，投资者对能源需求下降的担忧也仍在蔓延。而在北京时间周四晚间，欧洲央行和英国央行如预期般降低利率，令美元对多数主要国家货币比价表现强势，这对国际原油价格形成进一步打压。上述一系列利空抵消了美国原油商业库存减少的影响，使得油价持续走跌。截至周五午间，NYMEX1月原油期货已下行至44美元下方。较上周下跌超过10美元有余。

　　跟随原油下行，本周沪油也继续处于震荡下行过程中，但对比原油市场，沪油表现出较强的抗跌性。在国内燃油税未正式出台细节前，油价得到了一定的心理支撑。沪油期货也于前低附近得到了技术支撑，只是由于原油目前仍没有显露出明显的企稳走势，沪油市场上的投资者也不敢贸然推动期价上扬。在不断地短线争夺之后，沪油主力902合约运行在了2100元/吨一线。

　　基本面分析：

　　原油市场

　　不管从宏观经济层面以及油品本身供需来看，原油市场都将在年末迎来最寒冷的“冬季”。但是冬季就见不到太阳了吗？这也未必。

　　原油市场依旧被利空宠罩

　　目前主要发达国家经济大多陷入负增长，中国、印度等能源消耗大国经济也面临下滑，尽管欧佩克进行了减产，但国际原油市场总体上供大于求。而在供求关系的天平上,原油市场对于需求下滑反映较为敏感。由于全球经济步履艰难,油市消费前景难有乐观,糟糕的经济数据不时打压油价。

　　欧佩克减产预期利多有限

　　据美国能源信息署预计：到2009年1季度,欧佩克石油产量较今年10月水平下滑100万桶/日左右,而目前只执行了约60万桶/日。英国油轮追踪机构Oil Movements11月27日表示,石油输出国组织中除了安哥拉和厄瓜多尔,欧佩克11个成员国的出货量预计将较10月初水平下降67万桶到2,404万桶/日。

　　油价大幅下跌，欧佩克出台了减产措施,但由于执行力度有限,始终没有阻止油价回落的脚步。欧佩克(OPEC)秘书长巴德里日前称，欧佩克成员国石油部长们12月17日在阿尔及利亚会晤时,将决定大幅度减产。他说：“现在还不清楚欧佩克的减产幅度,但就这一点(减产)而言欧佩克必须采取措施。”。但是市场对减产决议已有所预期,介时如果没有实际减产幅度的动作,保护油价只是泡影。

　　经济危机延续，希望或许在拐角处出现

　　全球仍在遭受经济危机的威胁，从经济基本面来看短期内并没有出现任何好转的迹象，不管美国，欧盟还是处于发展中的中国，都表现出明显的经济放缓的特点。美国第三季度国内生产总值环比年率修正值为-05％，是自2001年第三季度GDP下降1.4％以来的最差表现。与此同时，欧洲经济也已陷入了前所未有的衰退，欧盟第三季度GDP的增长为-0.2％，是自1999年欧元区成立以来首度录得负增长，不过在看到经济形势面临前所未有的困难的同时，我们也看到了各国政府针对危机所采取的救援力度也是前所未有的大。继中国之后，欧洲央行和英国央行也于北京时间12月4日晚间，如预期般降低利率，这让投资者看到了各国政府应对经济危机所付出的努力，并对商品市场构成了中长期利好。

　　图1

　　即将迎来冬季取暖用油高峰期

　　非要在当前萎靡的油市找到一个利多因素的话，就是即将到来的冬季取暖需求旺季。气象数据显示，12月4日以后北半球将普遍出现降温和降雪天气,美国将迎来一个寒冷的冬季。暖冬的词汇在今年将很难出现。美国能源信息署最新能源展望称，今年12月和明年1月的取暖加热天数均高于去年同期，同时也达到近5年来的最大值。而2、3月份则低于以往。因此,冬季取暖消费作用将主要在未来两个月里。同时数据还显示,目前包括取暖油在内的馏分油库存处于5年均值的低端,取暖油库存较去年同期水平低7%。一旦低温天气持续出现,纽约市场上低库存的取暖油走势很可能将逐渐转强,间接激励原油反弹。

　　美元压力将有所缓和

　　随着金融海啸范围的不断扩大，欧美的经济状况还有进一步恶化的可能。欧洲央行表示，欧元区经济增长急剧放缓为欧洲央行提供了更大减息空间，市场预期欧元将继续大幅度降息。而中国的大幅降息更是表现了世界一家，各国同心的决心。中短期，在全球经济衰退程度加深过程中，避险需求继续支撑美元维持强势。不过从中长期来看，当全球经济稳定后，美国巨额资金救市，美国政府赤字增加将不利于美元维持强势，美元长期维持强势也不利于美国经济恢复，在各国财政组合拳实施后，美元有望停止脱僵的上涨步伐。

　　图2，美元指数与油价变动

　　基金持仓结构大逆转

　　前期投资资金大量撤出能源市场，给油价形成打压，而基金持有净空数量的不断增加也令投资者不敢在低位贸然介入多头交易。但是这一情况终于有所扭转了。从CFTC公布的最新数据可以看到，截至到11月25日，基金在原油持仓上已由前期的净空持仓再度转变成净多持仓，净多头寸为2790手，相比于11月11日的52984手的净空持仓出现了很大的变化，表明基金目前对于后市的看法也由一致看空变为较为看好，这极有可能为短期市场的反弹酝酿一部分能量。

　　图3，基金持仓与油价变动

　　综上而言：虽然由次贷引发的全球金融危机彻底打压了油品需求并导致了原油价格在四个多月时间里下跌了超过百分之六十。但随着油价深幅下挫以及全球经济面在各国努力改善下出现回暖曙光，原油不管从技术面还是基本面都有反弹的需求。同时随着基金再度持有净多以及冬季取暖用油需求高峰季的到来，油价有望迎来震荡稳固期。由于天气转冷和冬季消费的支撑,纽约油价仍有望在新年前出现回升,不宜过分看空。

　　国内燃油市场

　　国内现货市场方面，本周市场依旧疲弱，基准新加坡混调高硫180Cst，黄埔库提估价小幅下滑至2350-2370 元/吨。有业内人士表示，当前该市场尚未有任何利好消息支撑黄埔市场的跌势。因此有多数业者人士对黄埔燃料油市场后市依然不看好，跌势将会持续。但是有一点值得注意，春节越来越近，介时物资运输将被客运分流。而各用油企业也将在春节前加大采购力度，以应对到时运输困难而引起的供应紧张。从而必将刺激进入12月后购油需求的提升。而燃油税的迟迟未出台，且征税细节的不明朗也将导致部份企业提前购油的欲望。

　　图4，各大市场油价对比

　　沪油期货市场方面，跟随原油下行，本周沪油也继续处于震荡下行过程中，但对比原油市场，沪油表现出较强的抗跌性。在国内燃油税未正式出台细节前，油价得到了一定的心理支撑。沪油期货也于前低附近得到了技术支撑，只是由于原油目前仍没有显露出明显的企稳走势，沪油市场上的投资者也不敢贸然推动期价上扬。

　　在沪油操作上：由于原油重回50美元下方，是否存在反复仍有待观察，沪油投资者宜离场，多看少动为妙。但激进的投资者也可依托2080为止损，尝试逢低做多。

　　技术图分析：

　　图5，国际原油期货（连续）日线

　　图6，沪油主力0902合约日线图

　　神华期货研发中心

　　徐磊

　　天胶下一目标8000

　　神华期货 徐磊

　　行情回顾：

　　08年显然是一个多事之秋。中国如此，世界亦如此。在全球金融海啸持续的现今，身为天胶最大产区之一的泰国又迎来了政治动荡。做为国人投资者，我们在关心同胞何时安然回国的同时，也敏锐地发现本定于11月底在泰国召开的全球主要产胶国交流会议被迫取消。对胶市而言，预期会上讨论减产的最后一个利好也消失了。

　　时间已经进入12月，08年度的最后一个月份，天胶继续弱势下跌。日胶在经过连续下行后已跌至100日圆一线，国内方面，由于天胶本身基本面依旧疲弱，导致期价在大幅降息的利好刺激下虽然短暂走高但随即又步入了下跌通道，在周二跌停收盘的格局下，万元大关的下破变得毫无悬念。随着周四，周五的再度跌停，沪胶主力合约离下一下跌目标位8000大关已经不远。

　　基本面分析：

　　图1，中橡网现货成交情况

　　图2，沪胶库存状况与行情联动

　　图3

　　图4

　　图5，国内天胶月度消费量

　　从中橡网的日内交易统计表中不难看出，虽然云南，海南两大天胶重要现货交易场所严格控制价格下滑，并出现低价宁可不卖的局面，但是持续坚挺的现货报价仍然无法刺激贸易商的购买兴趣。中橡网在过去的11月份仅出现了一笔20吨，价位在15200元的交易。而目前现货报价仍维持在15000的高位，期货价格却已经下跌至了10000大关的下方。

　　天胶期货疲弱价格走势并不会因为现货的坚挺而改变，因为，当前天胶市场的基本面确实太弱。目前商品市场的影响因素是金融环境为主，自身供需为辅。天胶市场整体处于“金融环境+基本面”的双重弱势格局之中，在宏观经济稳定以及需求恢复之前，期价仍将承受较大压力。

　　利好作用有限--从天胶市场近期的表现来看，政策性利好仍难以捍动其弱势下跌的势头。金融危机爆发以来，商品期市提前进入寒冬。全球经济正处于衰退的边缘，为遏制经济出现崩溃，各大央行相继巨资注入市场以扭转颓势。中国虽然受波及程度较轻，但全球消费放缓极大地抑制了出口需求，国内“4万亿”拉动内需方案无疑成为拯救经济的“及时雨”，大幅降息的猛药也势在扭转低迷的内需。但是上述政策必竞是中长期利好，在短期内并未给胶市带来有力的支撑。而产胶联盟的联合减产，似乎也没有达到刺激市场的目的。泰国、马来西亚以及印尼等三大产胶国试图以减产的方式阻止胶价下跌的计划并未有效执行,天然橡胶不同于其他工业品,如果不割胶不生产的话,那当天的产量以后很难回补回来,因此在历次熊市周期内,刻意减产均难以有效实施,最终依然是胶价严重跌破成本,导致大量橡胶树被砍伐改种棕榈树或者种植水果,目前来看国际胶价尚处于1000美元附近,对于三大产胶国而言很难形成减产的作用。而原定于27日在泰国曼谷召开的全球主要产胶国参加的会议被迫取消,会议被迫取消后，产胶国进一步减产计划被迫推迟。当前产胶国只能控制供给，而不能控制需求，天胶空头氛围浓厚。另外，11月17日财政部出台了部分商品提高出口退税的细则，其中包括轮胎等部分橡胶制品退税率由5％提高至9％。根据统计显示，今年上半年国内共计出口轮胎1.6242亿条左右，合计金额约为238亿元人民币。如果按提高4％的退税率计算，则可增加轮胎行业全年19.04亿元的利润。但是此政策的利多效用也并非在短期内得以实现，预计实际传导到胶市要到09年后。

　　 而目前现实市场状况却是：主要需求层面极度萎靡--今年以来我国轮胎产能严重过剩导致轮胎企业的产品库存大量积压，在整个2008年尽管天胶产量还保持一定的增长，但是增长速度已较往年大幅下降。从10月份以来，随着胶价暴跌，下游需求不仅没有出现好转的迹象，相反却更加的恶化，国内大型轮胎企业纷纷减产，中小轮胎企业则由于缺乏市场竞争力开始出现倒闭关门的现象。国内轮胎行业近几年大肆扩张，导致轮胎产能远远超过了市场的需求，2008年我国子午胎的产能高达7000万条，这相当于全球的消费量，严重的产能过剩最终导致随后很长一段时间内成品库存的大量积压，从而导致对于天胶消费的下降。随着全球经济衰退的影响，欧美轮胎市场也出现了前所未有的萧条局面，一些国际知名的轮胎厂商也纷纷开始减产。

　　国际原油方面，价格跌势不止，天胶市场压力不减--自7月份金融危机全面爆发以来，国际原油价格则如过山车式急转直下，短短4个多月的时间从147美元跌到50美元下方，跌幅高达65％以上，而且市场对需求放缓的担忧并没有因为OPEC多次减产以及全球巨资救市而削弱，目前油市仍运行在下行之途。而橡胶市场又与原油存在割不断的关系，原油价格短期没有回暖迹象将继续对橡胶形成压力。

　　同时技术上来看，自10月16日跌至13500元以后,沪胶期货主力即进入一个横盘整理走势中,期价以上下宽幅震荡的方式进行整理,低点产生在10月28日的12175元,高点形成在11月5日的14195元,震荡整理的高低点之间的幅度达到了2000点。但随着区间下沿的跌穿，沪胶出现了明显的下跌—区间震荡选择方向—确立再度向下的走势，当前价格下行目标直指8000大关。

　　综上所述，天胶市场目前仍看不到任何做多的条件与依据，季节性的演变或许在年底有所改变，一些投资者认为随着时间推移，运行在相对低位的天胶有望走出一轮季节性的上涨行情（进入停割期天胶供应减少），但是从目前的全球整体的发展状态看，这种季节性的回升走势在短期内演变的可能性并不大。此阶段天然橡胶仍面临多重压力。抛开全球经济衰退对商品带来的利空不说，基本面上国际市场，目前仍处于东南亚产区割胶旺季，现货供应压力渐趋沉重，而美日欧等经济体由于经济增长减缓，汽车轮胎行业缩减对天胶的需求消费；国内市场，受人民币升值、劳动力成本提高、出口退税下调、国外反倾销压力加重等负面因素影响，汽车轮胎行业增长减缓，高昂的胶价开始显示出抑制需求的迹象。这对天胶市场形成利空影响。综合来看，市场上供应压力逐步显现，持续增加的供应量及库存状况将给远月合约带来沉重压力。加上整体商品市场仍没脱离不稳定的经济氛围，操作上可保持偏空思路短线为主，激进的投资者可尝试逢高沽空，目标直指下方8000，止损以上穿10000大关为准。

　　技术图分析：

　　图6，日胶（连续）日K线分析

　　图7，沪胶主力0903月合约日K线分析

　　神华期货研发中心

　　徐磊

　　现货回落引发铜价新一轮下跌

　　神华期货 孙黎黎

　　行情回顾

　　 盘桓许久之后，国内外铜价终于在本周重归下跌之路。自本周一开始，LME铜跌幅逐渐放大，综合铜自3500美元上方回落至当前的3000美元下方的历史低位，沪铜也难逃下行的宿命，随着进口铜的到货，国内现货供应紧张的情况得到了一定的缓解，长江市场上1#现货电解铜的报价也在大幅回落，短短的几个交易日，沪铜再现2个跌停，直接跌破了25000元的市场心理支撑。而随着周五伦敦铜的再度大幅下挫，下周开盘沪铜将再度面临连续三个停板的命运。可以说随着此轮下跌，铜价正在逐渐滑向成本区间，市场上减产的消息有可能逐步清晰起来。如果市场没有实质性利好，铜价有可能继续惯性下探。

　　实体经济悲观情绪弥漫

　　目前为止，宏观经济没有任何改观的迹象，经济数字持续恶化，虽然英国央行和欧洲央行在本周分别决定降息100和75个基点，但这反而加重了市场对实体经济的担忧，降息决议出来的当晚，道指、金属、原油、黄金等大宗商品均大幅下挫，目前市场上悲观情绪浓重。数据方面，民间就业服务机构ADP Employer Services称美国11月民间部门就业人口减少25万人，为七年来最多，同时ADP报告显示，10 月数据被修正为减少17.9 万人，初值为减少15.7万人；周五公布的非农就业数字显示，美国11月非农就业人口减少53.3万，创1974年12月以来最降幅，11月失业率6.7%，为1993年10月来最高。除了就业市场外，制造业的情况也同样不乐观，美国供应管理协会同天公布11月非制造业指数为37.3的纪录低点，预估为42.0.其中企业活动、就业、新订单和物价分项指数都挫至纪录低点，美国 11月制造业指数为36.2，低于10月的38.9和9月的43.5，而且创下1982年5月以来的最低水平，市场原本预期11月份制造业指数为36.2，除此之外，欧洲、日本以及中国的PMI指数同样大幅下挫。另外，美国商务部公布美国10月工厂订单减少5.1%，市场预估为减少4.0%。实体经济没有任何亮点，市场上的悲观情绪十分浓重。

　　图1、美国ISM制造业指数；美国失业率

　　进口铜到货，国内现货紧张情况有所缓解

　　在库存方面，目前三大交易所的库存压力依然沉重。即使是在供应增长十分有限的情况下（2008 年增加了0.9%），LME 铜的库存仍然在持续的增加。自11 月初以来，库存增加了27%。据悉大的生产商直接卖给贸易商之后，贸易商又直接将货送到LME 的仓库这一现象在铜的市场也正在开始蔓延，虽然不像铝市那么严重。并且在目前这个阶段，由于对铜价继续回落的担心，大多数消费者都不愿意签订2009 年的供应合同，削减库存的行为加重了各个地方库存回升的压力。目前三大交易所的总库存已增加到2004年以来的最高水平，合计达到324000多吨。LME铜库存和COMEX铜库存增加速度很快，从各地库存的分布情况来看，LME铜库存增加最多的为美国地区，韩国地区的仓库库存有所下降，部分库存减少可能从贸易的途径流入中国。除此之外，其他地区的仓库均保持了增加的势头。就上海地区的库存水平而言，本周结束了连续五周的减少，转而增加三千余吨，这与进口铜的到货是相吻合的，另外可能有一部分来自己贸易商的抛售。虽然中国地区维持着净进口的格局，但LME的总体库存仍然在增加，可见中国地区的需求不足以抵消全球范围内铜需求的减少。市场的整体情况依然在向过剩转化。

　　图2、两地铜库存走势图

　　减产才刚刚开始

　　随着铜价的回落，减产的声音也在逐渐传来。在此前铜价尚未开始下跌的时候，部分冶炼企业靠硫酸等副产品盈利，但是随着硫酸价格回到起点，企业硫酸生产也陷入亏损状态，企业具有一定的减产意愿。根据安泰科的估计，今年预计的产量损失在27万吨左右。如果减产能够顺利进行，铜价将延缓目前的跌势，但套保盘的介入仍将压制铜价的反弹高度。就目前所知的主动减产或被动减产的产量损失来看，没有需求的回暖，市场短期内尚不足以形成有力的反弹，宏观环境也难以配合。

　　企业名称 减产或停产计划 估计产量损失*

　　铜陵有色公司 张家港、金昌冶炼厂计划减产，未透露具体减产数量 2.0万吨

　　金升有色公司 10月中旬停产，预计年底前不会复产 2.9万吨

　　东营方圆有色公司 8月中旬一来，直到目前产量约为每天300吨 3.6万吨

　　烟台鹏晖铜业公司 目前粗铜正常生产，但粗杂铜原料加工费下降，受此影响，产量会有所下滑 2.5万吨

　　云南铜业公司 将全年产量目标再次下调，从44万吨下调至38万吨 6.0万吨

　　宁波金田铜业公司 目前以四分之一左右的产能进行生产 6.4万吨

　　葫芦岛有色集团 7月份设备停产检修，检修后点解部分已经停产，目前仅进行少量粗铜生产 2.1万吨

　　上海大昌铜业公司 8月中旬开始进行设备检修后，阴极铜产量同比下滑50%左右 1.5万吨

　　合计 27.0万吨

　　*注：指2008年预估实际产量低于各企业年初计划产量数值。

　　信息来源：安泰科

　　市场结构分析

　　虽然铜价在本周最后一个交易日连续大幅回落，但LME市场的持仓量却并未见到回升，反而一路减少至26万张的水平，因此有一定的理由相信此轮铜价下挫并非空头的主动打压，而是来自多头的砍仓，同时也说明铜市极弱，没有逢低买盘的介入，后市还有可能继续惯性下探。另外，根据CFTC公布的数据，目前市场仍然呈现绝对空头的局面，非商业净空头近期以来一直维持在1.5万张以上，空头市场格局短期内仍将维持。

　　图3、LME铜持仓；CFTC非商业净持仓与LME铜价走势比较图

　　行情展望

　　 从本周的走势来看，唯一对多头有利的消息是国内市场空头换月的损失以及人民币贬值预期下国内商品滞跌的可能性。但在需求萎缩、供应暂时难以缩减的情况下，市场的悲观情绪重新占据主导，降息等利多措施未能稳住市场，我们认为后期金属市场可能会继续惯性下探，铜价也存在一定的回落空间。交易上，中线远月空单坚持，减少近月合约的短线操作，总体思路维持偏空。

　　铝价暴搓，市场毫无底部可言

　　神华期货 孙黎黎

　　行情回顾

　　国内铝价在本周的快速破位下滑可谓跌破了很多市场人士的眼镜。11月底的最后两个交易日，伦敦铝无力守住1800美元的关口，开始缓慢的下行之势，同样，沪铝在长时间的滞跌之后，盘整动能逐渐衰弱，主力902合约13000元关口失守后，铝价一泻千里，不仅伦敦铝相继跌破1700美元和1600美元两道支撑，沪铝更是暴搓逼近11000元，连续三个停板后，沪铝主力902合约本周下跌16.26%，伦敦铝跌幅也达到11.83%。

　　基本金属在本周的焦点重新回到供需面，虽然政府出尽利好组合拳，降息、收储、退税，但市场对此的解读显然是加重了对宏观经济的忧虑。在铝价的暴搓之后，新一轮的减产消息还没有传来，在当前的价位下，铝价找不到任何反弹的理由。可以预见的是，即使新一轮的大面积减产提前发生，受制于庞大的库存以及冷淡的需求，铝市仍然难有作为。在供需重新达到平衡之前，市场仍将下行探底。

　　库存居高不下，铝价难有喘息之机

　　LME铝库存在本周继续增加，总库存从11月底的180万吨增加到本周末的186万吨，增加幅度还算温和，因为11月的时候，LME铝库存曾经增加了28.7万吨，增幅达到18.27%。下图1为高盛JBWERE的研究报告，显示美国仓库的库存已经超过了90 万吨，较年初时已经翻了一番，欧洲和亚洲的库存增加没有这么剧烈，尤其是亚洲库存的快速增加仅仅在最近的几个月才开始显现。美国库存的剧烈增加显然反映了该地区汽车产业的疲弱现状，这与目前三大汽车厂商的困境是不谋而合的。据称目前开始逐渐流行大的生产商直接卖给贸易商之后，贸易商又直接将货送到LME 的仓库，显然，信贷的紧缩迫使生产商将之前未报告的库存运往LME仓库。根据高盛的估计，按照目前的发展态势，到08 年年底LME库存就有可能超出200万吨。

　　图1、LME铝库存；SHFE铝库存（单位：吨）

　　国内市场方面，库存的变动比较温和，SHFE铝库存一直徘徊在20万吨附近。但是根据安泰科的估计，中国铝库存——包括政府和私有储备将略高于100万吨，这相当于全国一个月的铝产量。虽然目前尚未发现下游市场需求的萎缩是否导致国内铝的隐性库存显性化的迹象，但是庞大的隐形库存依然是铝市触底反弹的潜在压力。

　　考虑到当前国内外市场庞大的隐性及显性库存，铝价的探底之路仍然漫长。

　　市场期待新一轮的减产，消化过剩产能

　　第一轮的减产显然没有给铝价带来有效的支撑，一方面减产力度值得怀疑，另一方面随着氧化铝及部分地区电价的回落，电解铝的生产成本也有显著的下降，市场上有部分自备电厂的电解铝产能又重新启动的动机。显然，仅仅是目前的减产水平，并不足以环节电解铝行业库存高、供应充足、需求萎靡的现状。然而随着铝价新一轮的暴跌，相信有不少铝厂已经感受到了切肤之痛，笔者认为第二轮大面积减产有可能在年底之前展开。对此我们需要从两个方面考虑：第一，减产只能够单方向的减少供给，但对拉动需求却无能为力，因此在当前市况下，减产有助于缓解铝价的快速下跌，但却无力改变铝市下行筑底的大趋势；第二，由于国内外库存普遍过高，即使发生新一轮的大面积减产，短时间内也不足以扭转供应过剩的局面，考虑到下游铝材行业新年度的订单情况并不理想，这些厂商完全可以消耗当前的库存进行生产，因此减产短期内也难以刺激铝价走高，更何况一般的电解槽停下需要一定的时间，在这一过程中仍有相当于10天的电解铝产量发生，因此市场的供给无法在短期内快速大幅缩减。

　　就成本支撑来说，目前市场上氧化铝大概1900-2000元左右，这一价格有可能进一步回落到1600元的水平，空间已经不大。对于电解铝厂来说，最大的变数仍然来自电费成本。电解铝行业一直是用电大户，如果电解铝厂停产范围扩大，不排除电价小幅下调的可能性，这方面的成本还有500-1000元的变动空间。只不过，在当前市况下，成本的支撑实在有限，熊市下跌破成本也许是挤出过剩产能的必经之路，那么我们就不能够在降成本作为考虑市场底部的必要条件。真正的底部必须等待市场来给出。

　　行情展望

　　技术上看，在沪铝跌破12000元后，目前市场可以期待的支撑位于10000元整数关口，而就伦敦铝而言，短期内看不到有效的技术支撑位，价格很有可能进一步下行来到1300-1500美元这一区间，虽然如此，但由于铝价短线超跌严重，不排除出现快速反弹的可能，因此交易上，强烈不建议在当前的价位追空铝，中线空单可以适当持有，减少短线操作。

　　短期趋势遭破坏，期锌滑向1000美元

　　神华期货 曾 立

　　第一部分、本周行情回顾

　　全球经济发展前景不明，来自欧美国家的失业率及相关经济指标等均显示经济发展步入衰退的可能性在不断增加，而美元持续在相对的高位运行也使得基本金属承压严重。国际锌市方面，由于减产以及现货市场惜售对近期锌价构成支撑，使得锌价在9000点上方持续长时间震荡整理，而在基本面不断恶化的各项经济指标以及需求低迷导致的高库存压力越来越大，在期铜以及期铝的带动下，锌市场遭到空头主力的又一轮狙击，金属全线下跌，沪锌连续跌停的局面再一次出现，下破大级别震荡调整行情，9000一线支撑线被突破，弱势震荡下探的可能性大。

　　第二部分、基本面形势分析

　　1、市场结构综合分析（笔者观点）

　　现货方面，国内价格走势低迷不振，长江有色现货0#锌价格于10000元/吨下方震荡，本周现货市场没有改变消费低迷的格局，现货在9000一线获得的支撑也将不稳定。而伦敦市场现货锌价也基本于1000美元一线维持窄幅震荡整理，但伦敦现货升贴水依旧不稳定，对期价的支撑也难以体现，同时进一步大幅度下跌的可能性也在减少。投资者应继续加以关注，从现在的局势看，现货市场很难看到供应紧张的局面，可见供应依然比较充足。

　　库存方面，伦敦锌库存本周再次回到20万吨以上，本周达到新的高度，而同时上海锌库存本周继续小幅减少，但依旧维持在7万吨附近,仍然为沪锌库存的相对高位。在没有大幅度降低库存的情况下，可见国内供应压力依旧存在。伦敦库存维持高位也对锌价构成压力，而这也迟早将在市场价格上体现出来。在库存数据并没有得到根本性改变以前，期价进一步下跌的风险增加。

　　总体而言，目前市场关注的焦点继续围绕着国际金融市场形势及其对全球经济发展的具体影响，美元走势也能在较大程度上影响商品走势。笔者预计，后期整体宏观经济预期在短期内难以得到明显改善，整体金属出现大幅上涨的可能性小，而进一步震荡探底也是主要趋势之所在。

　　图1、国内现货价格走势

　　图2、伦敦现货价格走势

　　图3、伦敦锌现货升贴水走势

　　图4、伦敦锌库存统计图

　　图5、上海锌库存统计图

　　第三部分、技术面分析及后市展望

　　1、伦锌方面

　　技术面看，和前几周不同的是，期价经过持续震荡整理之后，本周持续弱势阴跌，期间期价明显打破短期趋势线支撑，进一步向下寻找支撑的可能性大。受中长期下行趋势线压制弱势难改，继续震荡整理探寻底部的进程远未结束。本周出现的是持仓继续下降，可见随着伦敦锌在探底过程中遇到阻力而整理，资金已经无心恋战，逐步退出市场的迹象在增加，但我们依旧可以看出随着期铜价格逐步走弱，期价后期弱势难改，可能使得金属整体交易重心相对下移。期锌下破1100美元支撑，后期继续滑向1000美元的可能性大。若该位置被跌破，则下一目标位在750美元。

　　图6、综合锌03走势（日线）

　　2、沪锌方面

　　技术面看，沪锌依旧处于中期下行趋势线的压制之下，本周期价下破前期上行趋势线支撑，短期继续向下可能性大。目前期价短期压力位在9165点，中期压力位在10000点。后期的走势基调是震荡，整体走势还将取决于周边股市，金属市场整体行为，中期目标位在7500点。

　　图7、Zn0902走势（日线）

　　3、操作建议

　　1、后期弱势震荡的可能性大，保持观望为主。前期已有高位空单继续持有，止损9165点，激进的投资者仍可逢反弹，在相对高位沽空，波段交易，关注主力合约在9000，9300一线压力。

　　郑棉继续向下寻找支撑

　　神华期货 曾 立

　　第一部分、本周行情回顾

　　 虽然国家采取各种措施和政策对棉花市场最大限度地实行稳定，但美国金融危机所带来的系统性风险仍未消散，全球商品需求萎缩，股市继续弱势震荡下跌，基本金属，农产品继续以弱势下跌来表现其所遭受的经济危机的影响，国际棉价在前两周小幅反弹之后继续选择向下，可能价格还没有到达人们能够实际接受的范围，进一步探寻支撑将是后期价格走势的主要表现形势，美棉周四晚间没能守住45美分一线支撑，郑棉周四受空头主力强势打压，急速下挫破11000点整数关口，并一度跌停，空头来势汹汹，笔者预计，棉价进一步打压期价的可能性大。

　　第二部分、基本面形势分析

　　1、市场结构形势综合分析

　　现货方面，从国内现货价格数据可以看出，国内标准328级棉花的全国平均价格水平本周继续维持稳定中略有升幅，但没有出现大幅上涨的迹象，目前维持在10700元/吨以上，整体重心较前期小幅上移。总体来看，随着新棉的上市以及纺织企业需求低迷的状况持续，目前现货供求明显过剩，价格在短期内推动价格上行，这将进一步对期价构成压力。但国家进行收储122万吨以及提高纺织品出口退税至17%，在短期内提振现货价格的效果得以体现，这也是近期棉花价格企稳反弹的根据所在。根据我们从现货市场所了解到的情况看，僵持局面没有得到明显改善，这也是造成现货价格没有出现大幅持续上涨的原因。

　　库存方面，郑州库存本周继续小幅增加，美棉库存本周继续回落至20万吨附近。长久以来，美棉一直处于下降之中。库存增加的态势得到缓解是值得关注的，但在目前整体商品市场的弱势之中，库存的下降难以对价格构成明显的利多影响，笔者认为，在库存没有出现大规模下降之前，这始终是期价上行的主要压力之一，而美棉库存还需要进一步降低，因其需要进一步消化。

　　全球消费方面，最新的美棉周度出口销售数据显示，本周的出口销售数据和出口装运数据仍然没有明显变化，特别是出口装运方面，一直维持在25万包/周附近，相对稳定。可以看出全球消费方面较前期没有明显好转，但仍需要进一步观察，并跟踪数据。笔者认为，目前的全球消费没有明显好转，全球没有出现出口销售旺盛的局面，加上目前全球经济萧条，金融震荡格局不得到明显改善的情况下，难以对期价形成利多。

　　市场投机兴趣方面，纽期棉期货投机基金持仓数据显示，近期在美棉期货市场，本周多空双方持续小幅下降，显示基金从商品市场继续撤离资金，而同时净持仓数据依旧为空，显示空头强势相对明显，后期对这一数据应进一步加以关注，净空如果持续放大，则可能导致期价进一步下跌。

　　图1、国内现货价格走势

　　图2、郑州棉花库存统计图

　　图3、纽约棉花库存统计图

　　图4、美棉周度出口销售数据统计图

　　图5、纽期棉期货投机基金持仓情况统计

　　第三部分、技术面分析及后市展望

　　1、美棉方面

　　技术面看，美棉处于中期平行下行通道之中，弱势震荡探底格局没有得到根本性的改变，若40美分一线再次失守，则后期进一步震荡下跌的可能性大。和前期期价接近40美分一线时不同的是，近几周一直保持稳定，空头并没有进一步打压价格的势头和迹象，多空双方在目前价位保持相对稳定，表明后期进一步大幅上涨或下跌的可能性不大。期价在下方40美分整数关口附近将有较强支撑，预计未来的几周整体将继续跟随周边农产品市场走势，在40美分附近整理，短期阻力位在48美分一线。而倘若周边市场继续疲弱之势，悲观情绪继续主导价格走势，则期价继续向下探寻34美分支撑位的可能性大。

　　图6、美棉03走势（日线）

　　2、郑棉方面

　　技术面看，郑棉处于中期平行下降通道系统之中，继续维持弱势探底格局。目前期价短期压力位在前期低点11000点整数关口附近，而下方10500点整数关口附近将为期价提供支撑。郑棉市场本周持仓在最后的两个交易日持续大幅度增加，表明空头打压力量明显，期价短期有进一步下探的可能，继续向下方10500-10200一线寻找支撑的可能性大。随着前期上行趋势图形遭到明显破坏，期价后期将继续弱势探底，向10000附近寻找支撑的可能性大。

　　图7、郑棉905走势（日线）

　　3、操作建议

　　1. 继续保持弱势震荡下跌的思路，预计短期期价短期低位震荡的可能性大，建议已有高位中线空单继续持有，以10日均线为止损。

　　 2.后期以震荡思路对待，追多谨慎，若有反弹则关注主力905在11000附近的压力，尝试性抛空为主。

　　借题发挥，郑糖止跌反弹

　　神华期货 黄凤国

　　一、 行情回顾

　　在产糖企业数量增加与现货销售不佳双重利空冲击下，郑糖上周出现连续大幅度下跌，整体技术破位。但本周在产区11月新糖产量减少以及传闻食糖收储的刺激下，郑糖短期止跌回稳反弹，全周整体表现为先抑后扬，后续有望借助阶段题材炒作延续反弹。现货市场方面，陈糖全周报价在2900—2950区域波动，新糖略微高些，保持在3000—3050局部震荡。陈糖与新糖共处同一个市场，其对糖价形成的压力可想而知。整体上来看，目前陈糖量还不少，而新糖又逐渐增加，国内总的食糖供应量在不断积累，而当前国内经济增长减缓，致使国内消费需求下降。这样一来，食糖供需将会更加失衡，过低的糖价在短期很难扭转，将继续运行低位，震荡整理。从成交量与持仓量来看主力合约SR0905，本周共成交7548538手，持仓量为401098手，与上周相比，成交增加了12.2%，持仓增加了10.7%，整体表现了价涨量增仓增。从数据上来看，基本面并没有发生太大的变化，现货报价维持局部窄幅震荡，主要是市场传闻如天气不确定因素、国家新增收储以及产区传递减产信息，给予了市场做多的信心，使得期价在主流资金逢低多单介入的情形下，出现止跌起稳回升。尽管如此，从周四期价冲击涨停回落来看，市场坚决做多信心有限，毕竟传闻炒作不稳固，后期还看整体的供需情形，如果后期现货糖价不能出现稳步攀升的话，内盘期价短期很难突破上方阻力，将继续维持在低位震荡。

　　三、 本周食糖市场情况

　　本周广西糖价涨跌互现，备糖尚未开始。周一受批发市场价格回落的影响，南宁陈糖价报至2980元/吨，周二受各批发市场价格小幅回调的影响，糖价回调至2950-2970元/吨，周三继续回落报至2930-2950元/吨，周四受批发市场大幅上涨的影响，报至2950-3000元/吨，周五小幅回落至2940-2980元/吨，本周新糖报价维持在3050元/吨左右，本周总体跌幅为60元。新糖上市并不是说陈糖就已经消失了，陈糖的身影并未淡去，仍在抢夺新糖的市场份额。制糖企业本身是不想降价销售的，但是只要有一家糖厂降价销售获利，就必然引发降价风潮，尤其是在目前开榨初期资金链紧绷的时候。柳州周一受各批发市场价格回落的影响，报价报至2970-2980元/吨，周二维持2980元/吨的报价，周三小幅回落至2970元/吨，周四受批发市场大幅上调的影响，报至3010-3020元/吨，一直维持到周五，由于柳州糖市多为新糖，因此报价主要以新糖为主，本周总体上涨10元。开榨高峰的推迟，只会使销售压力后移，春节临近，可备糖还没有开始，很大程度上抑制了消费量的增加。有的商家认为，在产量不明确的情况下，收储的政策不会贸然出台，在产大于销的时期，即使有节前旺季采购作为支撑，12月的糖市承受的压力远比11月的大。

　　 本周云南新糖与陈糖价格逐步拉近，糖厂清库价格偏低。本周初和周末，云南分别有两家糖厂开榨，新糖上市量也逐渐增加，虽然新糖总量不多，但新糖逐步的上市对市场心态造成一定影响，糖企加快了清库销售步伐，在市场上的报价相应较中间商略低，尤其是二级糖报价偏低，新糖上市报价逐渐与陈糖接近，至周末，新糖与陈糖价差仅30-40元，销量随价位调低较上周有所增加，目前中间商有规模库存的不多，本周市场销售主要以糖企清库销售为主。本周云南各食糖集散地糖价较上周涨跌互现，其中，昆明下跌30元，甸尾和大理分别下跌10元，大量的成交价位普遍与上周基本持平，一级糖：昆明2900-2920元、甸尾2840-2860元，二级糖低30-40元，大理因无糖厂陈糖库存，报价相对偏高，实际成交情况不如昆明和甸尾。本周总体成交情况较好，外销量维持较大，主销方向仍以西南、西北和北方等地为主。

　　 本周华南产销地糖市维持以陈糖销售为主，新糖适量补充的格局。面对新糖的逐渐增多，压力已经越来越明显，商家的观望也越来越浓，一周内华南各地糖价基本以阴跌为主，周跌幅在30-50元不等。本周湛江地区多数商家手中的食糖量偏少，当地主流报价在一周内基本持稳在2920-2930元/吨，个别商家在周三的拍卖中拍得一批糖，价位在2880元/吨左右，低价位成交稍好。据统计，截至12月4日，湛江已经开榨了3家糖厂，新糖除在湛江本地销售一部分外，第一船已经销往汕头地区，船板价在3100元/吨左右。本周海南多数商家仍以清库的陈糖销售维系，在售新糖多为大集团所有，产量偏少，且价位偏高，销量不大。估计随着12月中上旬开榨糖厂的逐渐增多，以及陈糖的销售殆尽，下周新糖将逐渐成为主导。到目前为主，海南共有4家糖厂开榨，新开榨的小糖厂产出食糖一直没有报价。本周汕头新糖陈糖共存，陈糖仍居主导。一周内糖价随主产区糖价波动较为紧密，基本以阴跌为主，周四随主产区糖价上调，销价也有所抬高，也就是因为周四糖价上涨，销量尚可，其余时段，仅是清淡维持。目前当地在售的新糖中，广西糖、湛江糖均有，因质量相当，价格持平，一周内多在3080-3100之间波动，成交不及陈糖。本周广州食糖销售也是陈糖为主，新糖为辅。陈糖销价在2970-3000元/吨的区间波动，新糖销价在3250-3300元/吨上下浮动，成交均不理想。目前两销地走糖均以维持终端用户为主，清淡的销售中，春季备货也仍未启动。

　　 本周华东销区前期糖价一路走低，市场观望气氛较为浓厚，各地库存的陈糖也日渐减少，有的地区如义乌以销新糖为主。后期受相关批发市场价格波动影响，糖价有涨有跌，节前备糖也逐渐步入轨道，但也有部分地区的终端用户把眼光放在新糖上，所以备糖步伐较往年相比明显放缓，以山东最为明显。周一华东销区受相关产区价格下跌影响，糖价全线下跌，跌幅在10-70元/吨不等。杭州、义乌到货有新糖，义乌陈糖已不多主销新糖，杭州到的新糖主要是销售给终端用户，但由于到货量不多报价高出陈糖100元/吨。整体销量一般。周二除南通、杭州、义乌、福州和晋江价格下跌10-20元/吨，其余各地糖价持稳。南通价格下跌主要是因为到货的多为海南的陈糖，糖色偏黄且糖质不好。宁波有极少量新糖到，但商家惜售。周三糖价多数持稳，义乌、福州和晋江均调低10元/吨，销量一般；杭州由于陈糖库存不多，糖价调高10元/吨，成交尚可。周四上海、杭州、义乌、福州和晋江糖价调高10-30元/吨不等，上海、杭州和福建两地各食品生产商节前备糖开始，且糖果厂采糖量大，成交较好。其余各地备糖节奏缓慢。周五糖价波动不大，上海调低20元/吨，义乌调低30元/吨,且义乌陈糖已销完;其余各地价格持稳，到货不多，由于寒流入侵，大雾弥漫，宁波到货船只受阻。合肥今日已有少量新糖到货，报价高出陈糖20元/吨，销量不好。

　　 本周华中销区新糖已经上市，新糖价格和陈糖价格差距不大，陈糖现货价格或稳或跌，由于春节备糖的商家很少，所以销量欠佳，销区普遍反映库存不大，由于价格持续震荡，到货量均不多。周口、商丘本周现货价格与上周持平，库存不多，每天都有少量的到货，成交清淡，新糖报价与陈糖价格一样；新乡周五销量不错，其余时间销量欠佳，本周陈糖现货价格与上周持平，新糖报价比广西陈糖略高20元/吨，库存及到货量均很小；武汉陈糖现货价格与上周持平，库存及到货量均不多，新糖和陈糖报价一样，销量一直无起色，很清淡；长沙下调20元/吨，新糖报价本周维持在3140-3180元/吨之间，销量一般，食品加工厂拿糖较多，库存及库存量少，周一无到货；郑州现货价格下调70元/吨，周一有少量新糖上市，报价3200元/吨，销量不佳，库存及到货量不多。就关于收储，减产的消息，华中相关人士表示这些消息在短时间内会引起价格震荡，加上今年的情况比较特殊，价格波动的比较厉害，导致许多商家现在的春节备糖积极性不高。许多的商家对后市信心不足。

　　 本周西南各地糖市购销情况比较配合云南产地清库销售，趁着新糖大量上市之前，产区清库糖价偏低，与销地价格为顺价，商家或多或少都有所补库为春节前消费备货。成都糖市观望气氛维持较浓，市场需求没有明显增加，周初糖价基本维持3100元的报价，实际成交价格偏低20元左右，周四跟随相关市场价格上调，但市场成交情况并不配合价格的上涨，周五略有回调，糖价周涨幅10元。本周重庆到货量较上周有所减少，由于销售不畅，前期到货集中积压下了许多库存，目前节前需求尚未启动，市场销售不畅，价格逐渐下调，糖价周跌幅40元。贵阳糖市相比较为稳定，上周商家购进的糖源陆续到达，伴有少量新糖到货，糖市销售维持正常，新糖主要以终端需求为主，销售价格较陈糖高20元。因云南糖价较广西偏高，部分商家已打算购进广西糖。

　　 本周华北销区市场报价相对持稳，部分地区成交较往周好转。由于本地供应较充足，本周华北销区市场报价相对稳定，价格变动幅度不大，但出现了各个销区涨跌互现的情况。各个地区周五报价相对上周同期的幅度分别为：北京下调40元，天津上涨50元，廊坊上涨30元，石家庄下调20元。其中，天津地区由于春节备货，在部分交易日的成交较好，报价随市上扬。其余三地市场供需无较大的变化，报价相对持稳。成交方面，由于已经进入春节备货阶段，部分地区成交较往周有好转，但大规模的采购尚未出现；另外，由于产区市场和相关市场的价格波动较为频繁，加之市场对后市的判断多不甚乐观，市场的观望情绪较浓，采购多为随需随够，成交量亦受到影响。产区的价格波动对市场的氛围影响较大，中间商家期盼产区报价能在一个合理的范围内波动，有利于食糖消费市场的流通。再来关注新糖，新糖已经在天津、廊坊、石家庄等地上市流通，到货量较小，由于部分企业对用糖质量有一定的要求，新糖的销售较好。本周的冷空气没有在华北地区出现降雪，交通运输未受影响，对市场的影响较小。部分厂商认为，随着春节备货的启动，华北销区市场的成交将会有好转。

　　 本周东北、西北产销区各地市场弱势难改，本周南方主产区出现的回升行情仅有西安等个别地区应和，大多数地区糖价或稳或跌。至本周五，涨跌相抵后，西安报价较上周同期提高10元，太原、呼市、哈市等地砂糖报价持稳无变化，长春、乌市、大连、鲅鱼圈砂糖报价较上周下调30～40元，太原、哈市、长春绵糖报价有50元左右的下调，呼市绵糖价格变化较大，由于个别糖厂竞相降价，本周该地绵糖价格较上周下跌了150元，该地绵糖报价已与当地砂糖新糖价格相差无几。目前东北、西北销区砂糖供应仍以南方陈糖为主，西北部分地区有地产新糖供应，近期西安市场二级糖居多。本周东北、西北产销区多数地区反映市场较冷清，购销普遍持续低迷，终端用户开工不足，经销商经营普遍较谨慎，需求明显下降，以往的春节备糖用糖尚不见明显的启动迹象。不少厂商对近期市场尤其是明年的购销难有乐观态度。

　　相关消息所引发的回升行情起于周四止于周五，对以下跌为主的本周糖价走势影响不大，产销区糖价仍以表现为下跌者居多，少数地区飘红，但涨幅有限。购销总体偏淡。

　　 有关传言变换了方式再次现身糖市，但市场的“感冒”来的快也去的快。天气变化似乎又成了可借助的题材，最终是稻草还是方舟，还要看老天的脸色。相比之下，不确定的天气变化因素比传言中似已成定局的收储与减产更值得期待，毕竟前者有很大的想象空间，而后两者经过数次的翻炒后，其“价值”也会相应的缩水。无论利好以何种方式出现，最终还需转化成购销的升温，否则仍难逃短命之厄，对糖市毫无补益，徒增疑虑。

　　四、 外盘市场

　　1、 国际市场简讯

　　全球

　　全球食糖市场基本面前景：英国Czarnikow贸易公司日前认为，估计08-09制糖年全球食糖市场的供给不足量将从先前预期的330万吨增至580万吨。

　　欧盟：欧盟官员日前表示，欧盟谈判代表已就控制生物燃料使用的规则达成了意向初步协议，但各成员国对大规模使用诸如太阳能和风能等可再生能源还存在不同的意见。

　　俄罗斯：据俄罗斯糖厂联盟（Soyuzrossakhar）本周四公布的数据，今年1-11月份俄罗斯用进口原糖仅生产了231.3万吨白砂糖，去年同期此类白砂糖的产量已达到269.9万吨。

　　ICE糖市：在技术新gapso压力下，本周三ICE糖市原糖期货价格下滑至10月28日以来的最低点。

　　巴西

　　据巴西Williams船务公司本周四公布的数据，到12月3日时进入巴西港口装运食糖的商船数量已经从上周的41艘减至31艘（包括停靠在港口准备12月17日出海的船只），港口等待运往海外的食糖数量也从上周的904,995吨减至663,650吨。

　　本周从Santos港离境的食糖数量从上周的567,267吨减至305,050吨，从北部的Maceio港离境的食糖数量为118,900吨，而从南部的Paranagua港离境的食糖数量为15,000吨。

　　本周巴西港口待运食糖总量中，高等级原糖（VHP原糖）数量从上周的685,167吨减至506,000吨，150色值B级白糖的数量从上周的123,528吨减至90,650吨，45色值A级白糖的待运量也从上周的96,300吨减至67,000吨。

　　上述待出口的食糖总量中506,000吨为散装糖，157,650吨为50公斤袋装糖。

　　其他

　　道琼斯新加坡消息 由于买主多采取观望态度，加之手中的现金不多，本周二亚洲糖市成交清淡，糖价也多数下跌。

　　作为亚洲最大的食糖出口国的泰国，其即期交货的原糖报价对ICE糖市0903期约原糖期货价格的升水已经从上周的100点降至50个点的水平。

　　本周一ICE糖市0903期约糖价已从上周的11.72美分/磅跌至11.65美分/磅。

　　曼谷一位贸易商指出，由于买主手中缺乏资金，估计采购量也不大可能增加。

　　市场参与者表示，与泰国有食糖贸易往来的贸易的公司多受到蔓延全球的信贷问题困扰，目前唯一希望的就是交易能够顺利达成就好。

　　曼谷的另一位贸易商称，那些手中有食糖的商家迫切要将食糖脱手，但问题是，买主认为糖价或将继续下跌，不愿意采购食糖。

　　与此同时，泰国有两家糖厂已经按照原定计划于上周三开榨了，贸易商认为，估计新制糖年泰国的食糖产量将接近或稍低于上榨季的产量水平。

　　伴随着泰国糖市的一片清淡景象，商家表示，因为运费的降低，估计不久后亚洲糖市上就将出现更多的质量更好的巴西产糖。

　　至于印度市场，由于消费者开始采购当月所需的食糖量，价格稍稍上扬。

　　孟买贸易商指出，一般情况下，印度商家多在月初采购当月所需的食糖量。不过，随着印度北部的乌塔尔-普拉得什邦糖厂的开榨，国内的食糖供给将得到补充。由于对新制糖年甘蔗定价问题存在分歧，乌塔尔-普拉得什邦多数糖厂推迟了开榨。

　　目前孟买Vashi现货市场上小颗粒食糖的报价已从此前一周的18,070-18,500/印度卢比/吨涨至18,310-18,600印度卢比/吨。

　　2、 美糖期价走势

　　由于美元维持高位强势震荡整理，并且有冲击前期高点的倾向，再加上国际原油价格破位下挫，而道琼工业指数表现飘忽不定，导致美原糖全周大幅度下挫，前期阶段低点支撑有待考验。技术面看美原糖走势，均线系统空头排列，阶段压制期价反弹上涨；KDJ高位死叉走低，期价回落下探；MACD指标双线位于零轴下方死叉向下发散，绿柱线伸长，市场阶段处于强势空头，价格进一步走跌下探寻求有效支撑。综合上来看，受基本面等因素的压制，美原糖价格将继续盘跌走低，继续向下寻求有效支撑。

　　五、 市场关注

　　面对如此大的陈糖库存压力以及新榨季的开始，后期值得我们主要去关注的影响因素有以下几个方面：

　　1） 现货市场销售情况以及批发价格变化

　　2） 产区的天气情况变化

　　3） 产区最新产糖量以及平均出糖率的变化

　　4） 春节临近，中间购销商补库的积极性

　　5） 国家全面启动经济政策，关注能否在一定程度上刺激或提高食糖消费

　　6） 对于新榨季的食糖压力，国家是否会出台相应的政策进行扶持

　　六、 图形看市

　　1、 郑糖0905日K线

　　2、 郑糖0905周K线

　　3、 美原糖走势

　　七、 操作指导

　　基本面上来看，目前国内依旧大量存在着陈糖销售，而新糖随着榨季的深入不断增加，而在节前食糖消费没得到有效反应的情形下，整体需求表现疲软，致使当前食糖价格表现不佳；受去年霜冻天气影响，近期部分产区传来减产信息，给市场带来一些暖意；针对当前食糖行业的困境，市场传闻国家可能增加部分食糖收储，缓解食糖的供应压力。整体来看，尽管当前市场充斥各种微妙可炒作因素，但大部分存在短期效应性，后期还得看供应关系的变化。所以，当前价格的波动，主要属于资金行为，但不具备可持续性。

　　技术面来看主力合约SR0905， 周均线维持空头排列，对市场构成层层压力；MACD双线零轴下方横向盘绕，弱空市场，期价反弹疲软；KDJ高位波动，市场超买，谨防价格回落下探。综合来看，郑糖将继续维持局部震荡，等待市场明朗，再行选择波动方向。

　　建议投资者以短线交易为主，局部滚动操作，设立相应止损点，控制有效风险。区域3000——3300/近期阻力3200，支撑3050。

　　强麦震荡整理，中期看涨

　　神华期货 曹建军

　　序言：

　　本周，外围市场气氛依然处于空头，原油价格继续走低，引发整个商品市场继续下滑，郑麦期价随整个商品市场出现一波下跌行情，另一方面小麦的生产成本上涨和国家实行的最低收购价格，对小麦期货价格起到了有力的支撑作用，总体上来看，期价在当前基本面不景气的情况下，短期内仍将会维持低位震荡行情，上行之路仍将漫漫。

　　第一部分、本周行情回顾

　　本周，郑麦紧密跟随周边农产品市场的下跌走势，也出现联动下跌行情，目前处于低位震荡整理，交易规模与上周有较大的增长，其中主力合约WS905成交较为活跃，伴随期价趋稳，成交量上升和持仓量下跌，显示空方平仓离场意愿更强，因此，双方力量暂维持多方稍占优势态势，但市场仍然处于弱势当中。

　　郑州商品交易所小麦一周交易行情

　　20081201-20081205

　　WS901 1933 1974 1901 1928 -22 17,348 -5192 1911 14,660 2.845

　　WS903 1984 2008 1938 1954 -16 2,190 -46 1951 190 0.038

　　WS905 2005 2055 1957 1986 -31 149,364 -15174 1973 1,059,504 212.739

　　WS907 1975 2005 1921 1950 -35 9,454 -292 1942 3,192 0.633

　　WS909 2117 2137 2028 2066 -67 72,032 17364 2049 165,684 34.565

　　WS911 2123 2140 2030 2062 -70 4,460 114 2053 2,720 0.566

　　WS001 2159 2175 2062 2078 -83 11,668 624 2074 8,986 1.889

　　WS003 2173 2188 2075 2078 -67 328 -152 2098 566 0.121

　　WS005 2199 2224 2109 2125 -76 1,064 168 2121 2,016 0.439

　　WS小计 267,908 1,257,518 253.836

　　WT901 1829 1845 1825 1828 22 2,090 -12 1838 30 0.006

　　WT903 1845 1866 1832 1851 2 946 -262 1846 738 0.136

　　WT905 1849 1871 1800 1847 -7 1,042 -38 1842 732 0.135

　　WT907 1871 1878 1823 1838 -4 50 4 1844 86 0.016

　　WT909 1892 1912 1857 1886 -28 290 0 1872 234 0.044

　　WT911 1890 1928 1869 1891 -12 6 4 1891 66 0.013

　　WT小计 4,424 1,886 0.349

　　 总计 - - - - - 1,130,408 - - 11,340,026 3,413.312

　　WS901 1933 1974 1901 1928 -22 17,348 -5192 1911 14,660 2.845

　　强麦905日线走势图

　　第二部分、基本面分析

　　一、政策支撑收购价格

　　为了保护农民利益，促进粮食和农业生产，继续加大强农惠农政策，国家发改委10月20日宣布，将较大幅度提高2009年生产粮食最低收购价格，较大幅度增加对种粮农民的补贴。

　　其中在小麦方面，从明年起，白小麦、红小麦、混合麦每公斤最低收购价分别提高1.74元，1.66元，比2008年分别提高13%、15.3%和15.3%。

　　 提高小麦收购价格增加了农民种植的积极性，对稳定粮食生产有积极意义。另外，从长远看，明年最低收购小麦为1740元/吨（三等白麦），这抑制了后期现货小麦价格走低的可能。

　　在现货方面，目前国内价格在1700元/吨附近，应该处于正常位置。而近期国家拍卖数量始终维持在35万吨左右，并没有出现放量或减量来调整市场价格，也说明了国家对目前小麦市场价位还是比较认可。

　　二、消费需求进入旺季

　　在小麦下游需求方面，面粉和饲料是小麦主要的消费构成，而在这两类消费中，面粉占了85%消费份额。换句话就是小麦85%是人类消费的。由于人类稳定的饮食习惯，在季节性消费旺季肯定会出现需求增加的现象，这不同于大豆、玉米只是停留在节日消费的想象上。

　　　　在上周国内最低价收购小麦竞价销售会上，小麦总成交量达到了116206吨，其中白小麦成交67542吨，成交均价1673元/吨，混合麦成交48664吨，成交均价为1591元/吨。

　　　　随着冬季来临，面粉传统消费旺季也将到来，因为相关厂家前期不足的库存，后期会将加大采购量。从近期小麦现货价格稳定上升以及上周较大的成交量，很明显地说明了需求的实质性提升。

　　　 政策与消费支撑，为期价上扬提供了良好的多头氛围。持仓量和成交量放大，技术上向上突破意愿已经相当强烈，短期内郑麦期货还将具有上涨空间。

　　三、内外盘分析

　　11月，经济放缓忧虑笼罩市场，大宗商品受此影响继续承压，农产品通过彼此间比价的传导相互影响，小麦的走势依然受到外部市场及大豆、玉米走势的影响。即便如此，内外盘受影响的程度依然不同。

　　全球小麦丰产的基本面继续制约麦价的走势，但是南半球小麦生长受到干旱影响的情况逐渐吸引人们的注意力，而且加上欧洲部分地区小麦收获品质的下降，都对美国小麦的出口形成了有利的支撑。在宏观利空与基本面多空交织的影响下，小麦期货价格保持了震荡走势在接近500美分附近暂获支撑。

　　我国国内小麦市场价格总体行情一度低迷。但由于年末邻近，以及农产品政策利好接连出台，还是提振了强麦期货的走势，全月保持了震荡上行的走势，强麦市场资金参与度相对低迷，但逐渐回暖，尤其是在强麦月末突破2000重要压力位以后，市场逐渐开始关注强麦行情的走势。

　　三、市场分析

　　经济衰退忧虑加剧，市场看淡商品需求，但在经过黑色10月的洗礼后，市场整体进入一个调整期。下一年度供给可能会因价格下跌而减少的忧虑，世界小麦品质问题显著，高品质小麦供给相对紧俏，都对小麦市场形成一定支持。而国内小麦政策市仍为主基调，在2009年最低收购价奠定价格底部的同时，国家频繁出台针对农业产业链的优惠政策，对市场形成不断的刺激，支持了麦价的坚挺。而且，年末是面粉厂备货加大生产的旺季，小麦需求的增加对期现货市场均形成了支持。

　　　　从技术来看，美麦指数下破600－610美分/蒲式耳支撑，最低至将近500美分/蒲式耳附近展开震荡整理走势。与上月的判断相似，从近期的走势看，在这个平台附近，目前各农产品均已经显现了较强的反抗下跌的倾向，向基本面回归的趋势已经在逐渐显现。不过由于经济局势动荡依然存在，并不排除行情反复的可能，探寻并逐渐夯实底部的过程中，如果遇原油继续下挫，对农产品传导压力，并不排除小麦探至500美分或以下的可能性。但由于农产品有其自身的生长周期和规律，具有需求刚性的特点，这使得再向下的空间并不太大，小麦在这轮大幅涨落的行情中处于最先见顶的位置，在金融危机冲击之下，也将可能是最先探明底部支撑位的品种。

　　　　国内小麦市场，本月受到国家频繁出台政策性利好的搅动，以及需求有所恢复的提振，期现货呈现震荡上行的走势。但强麦期货资金缺乏持续流入，仅现短期的消息炒作，使得对于强麦的走势仍持震荡为主的观点，长期震荡向上的判断不变，但要依年末需求大肆拉抬，期待去年年末那样的涨势，可能性也不大。因为，从政策的主基调来看，目前所采取一切政策的核心，是保有农民种粮积极性，同时保障企业生存下去，保持社会供给充足。在这“三保”之下，价格可以适度上涨，但绝不意味可以坐上直升飞机，国家有能力通过最低收购价小麦的拍卖来控制市场供应和价格浮动的空间。

　　　　从技术走向来看，强麦指数反弹走势依然成立，但上方压力依然较强，转入新平台，展开震荡的可能性比较大。在突破2000点整数关口之后仍存在向上动能，但是2100点的强阻力位，仍可能使反弹中止，在2000点附近很可能形成新的震荡平台。

　　第三部分、技术分析

　　技术上看，强麦本周收出一根十字阳线，可见强麦作为农产品来讲，表现出相对抗跌性，但在整个宏观经济疲软的情况下，依然弱势难改，上涨还是面临压力，笔者认为强麦振荡中上涨，空头气氛依旧，但不可过分看空，后市我们要关注国家政策出台有可能利多麦价。

　　目前的强麦是一个尴尬的时刻，上有政策调控，下有成本底线，还有外围资本市场的动荡，注定了现在的强麦市场不可能出现所盼望的单边上升行情，不过，目前做空需谨慎。

　　　总结：

　　　　国外市场气氛偏空是近期小麦价格走弱的主要原因，而美国金融危机的影响则更加剧了期价的下挫，而国内小麦种植成本的提高以及小麦收购价格的高企，是支撑小麦价格的重要因素。在美国金融危机影响下多数商品经过暴跌空头力量释放后，可能会走出一波的反弹行情。而郑强麦而言，1800——2200元/吨将是未来一段时间的震荡运行区间。

　　操作建议，受多空因素的影响，强麦短时期，仍存在偏空氛围，中期来看，基本面仍然是看多思路，等待时机。短期区间操作，关注美圆和原油的走势，低吸高抛。

　　原油再度破位下行，PTA维持区间震荡

　　神华期货 刘晓晖

　　一、本周行情回顾：

　　本周(12.1—12.7)PTA依然在窄幅内维持区间震荡行情。

　　周一，受原油期货再度走低影响，郑商所PTA主力合约TA0901早盘以4632元小幅低开，随后主力多头再度强势拉涨，期价在其推动下一路震荡走高，终盘以4804元小涨报收。周二，隔夜原油期货再次跌破50美元关口，但PTA与原油走势产生一定程度的分歧，TA0901以4720元小幅低开，盘初在多头推动下震荡走高，一度上冲至日最高点4812元，随后受多头获利平仓及空头打压，期价冲高回落，维持横盘震荡格局，最低探至4690元，终盘以4728元小幅收跌。周三，原油期货继续下跌，但PTA并未受此影响，反而小幅反弹， TA0901以4746元小幅高开，最高4808元，最低4732元，日内一直维持窄幅区间震荡，终盘报收于4806元。周四，原油期货连续第四天收跌，PTA依旧表现抗压，在窄幅内维持区间震荡，TA0901以4818元小幅高开，之后展开横盘震荡，最高点4830元，最低点4754元，终盘以4768元微跌报收。周五，全球央行大幅降息，美国股市继续震荡，隔夜原油大幅收低报收于43.67美元，受此影响，PTA继续低位盘整，TA0901高开低走，早盘开于4732元后，小幅下滑，尾盘报收于4674元。

　　从盘面上看，受原油期货一路下跌影响，TA0901的收盘价格从周一的4804元到周五的4674元，总跌幅130元；本周成交量和持仓量较上周均大幅放量；从资金方面看，多头力量较为强劲，空头略显无力，双方的争夺使得期价维持区间震荡。且近期主力多头陆续平仓出局，连续多日持仓量减少，资金逐渐向远月合约0905转移。

　　图1，PTA期货本周数据对比图（11.28—12.5）

　　PTA0901主力合约 单位 11月28日 12月5日 环比

　　收盘价 元/吨 4682 4674 -0.2%

　　持仓量 手 86828 42756 -50.8%

　　成交量 手 331678 98566 -70.3%

　　二、基本面分析：

　　1、宏观经济形势：美国经济陷入衰退，欧洲央行齐降息，人民币持续跌停

　　美国国家经济研究局(NBER)本周一宣布，美国经济在2007年12月已经陷入衰退，引发了原材料需求将疲软的市场忧虑。国内多次出台的收储利好，市场根本不理会，从盘面上看空头做空非常坚决，各种政策性利好和技术性支撑，好比纸糊的窗户，轻轻一捅就破。市场目前非常疲软，不知道还有什么可以支撑商品价格。分析人士认为，短期来看商品价格谈底尚早。市场人士一般从道指的涨跌来判断投资者信心的强弱。周一，美国交易时间，道指、黄金、石油同时重挫，商品市场多头的信心出现了崩溃征兆。道指将上周的涨幅大部分抹去，市场重新运行到7000点～8000点的支撑区域，美国股市一旦失守颈线区域，市场人士理解为这是美国经济进入大萧条的信号。

　　　　美国商务部公布数据显示，10月份总建筑支出较9月份下降1.2%，经季节因素调整后折合成年支出1.073万亿美元，其下滑幅度超过预期，表明房地产市场活动继续萎缩。美国供应管理协会(ISM)11月制造业指数为36.2，创出1982年以来最低，低于市场预期。欧元区11月制造业指数终值为35.6，11年以来最低水平，市场初始值为36.2，制造业持续不景气。另外，12月1日中国公布的中国造业采购经理指数(PMI)为38.8%，40%以下意味着出现衰退，其中生产指数、新订单指数、采购量指数、新出口订单指数、进口指数下降幅度达到7个百分点以上，尤其以新出口订单指数降幅最大，达到12.4个百分点。

　　本周，继澳洲央行、泰国央行和新西兰央行在本周分别降息100、100和150个基点之后，12月4日，欧洲三大央行-欧洲央行、英国央行和瑞典央行也加入到这次降息的行列中，其中，欧洲央行降息75个基点，降息幅度为欧元区10年历史上最大，英国央行则将利率下调至1951年以来的最低水平，瑞典央行降息175个基点的幅度为1992年以来的最大，创纪录的降息力度令早已有所准备的市场大惊失色，创纪录的降息幅度和速度还是投资者始料不及的，这其中，经济现状和前景的“悲凉”是主要原因。

　　另外，从11月27日起，一直风平浪静的人民币兑美元汇率突然异动：12月1日和2日两个交易日封于跌停板上，3日和4日盘中也一度触及跌停。牵一发而动全身，人民币瞬间成为包括商品市场在内的各方关注焦点。 人民币兑美元大幅度贬值，在放大内外盘商品套利空间同时，还可能令对外依赖度高的大宗商品出现“滞跌”现象。反对人民币贬值的原因集中于两点：其一，出口减缓更多是因为外部需求减弱，人民币贬值刺激出口，反而会遭到欧美国家强烈反对；其二，人民币贬值会导致国际“热钱”撤离中国，资本外逃将加速国内股市、楼市跌势。但也有看法认为，人民币贬值在促进出口的同时，也顺应了当前全球央行降息潮流，符合经济规律,利于稳定各国相互之间出口水平，会产生一个正确和多赢效果。 但从中长期来看，人民币持续贬值可能性不大，当前出口减速确实是由于外部需求下降所导致，这一点可以从今年主要大宗商品如原油、铜、锌等库存消费比不断攀升看出来，人民币贬值短期可能会刺激出口，但同样也面临很大压力，欧盟3日投票通过了对中国产螺钉和螺栓施以惩罚性关税，同时禁止进口含有豆粕的中国儿童食品。因此，人民币贬值长期来看可能是得不偿失。

　　目前全球商品市场正在经历史上最寒冷的冬天。自2008年10月份以来,全球商品伴随金融危机的全面爆发,能源、金属以及其他与经济走向密切相关的工业品纷纷暴跌。当年涨势如登山,商品牛市从2003年正式启动,用了漫长的5年,艰难攀登到牛市山峰;然而,谁也没有想到山的背面竟然是无底的悬崖,熊市风暴来的如此凶猛,令市场震颤。商品价格暴跌,对全球贸易的影响不亚于一场真正意义上的印度洋海啸。

　　综上所述，经济形势越发严峻，经济前景暗淡，未来几个季度经济最困难的时期将到来，对于商品来讲经济下滑途中，其消费根本不可能好转，尽管工业品方面企业减产和农产品政府托市和补贴等调控，但难以制止消费下滑的势头。美元的被动走强将进一步打压商品，原本弱势不堪的支撑岌岌可危，未来几个季度商品“熊步”蹒跚前进。

　　 2、油价再度破位下行，屡创新低

　　本周国际原油期货弱势不改，继上周结束反弹之后再度破位下行下创新低，持续下跌，不停刷新三年半来新低记录。目前已向下有效突破48.35美元的前期低点，形成新一轮跌势。

　　11月29日召开的OPEC临时峰会最终决定暂不推出新的减产计划，等到12月部长级会议时再做讨论。上周五纽约商业交易所（NYMEX）1月份交付的轻质原油期货价格从低点反弹，终盘小涨0.43美元，至54.43美元/桶。周二，受疲软经济数据影响，美国交易时间原油大幅跳水，大跌5.15美元，跌幅达9.16%，再次击穿50美元大关，创下49.28美元这一三年半新低，市场人士预期的支撑位不堪一击。周三，原油价格继续大幅下跌2.32美元，至46.96美元/桶，油价已经回到2005年2月的水平。周四，隔夜原油期货连续第四天收跌，至46.79美元/桶，再创新低。周五，尽管欧洲各大央行均宣布大幅降息，但市场对需求前景的忧虑导致隔夜纽约油价再度收低，下跌3.12美元至43.67美元/桶，跌幅为6.67%，触及四年低点，为2005年1月5日收报43.39美元来最低价。与上周末数据相比，原油期货跌幅超过10美元/桶以上。

　　随着金融危机对实体经济的影响加重，投资者担心能源需求会下降，这是导致近来国际油价大跌的主要原因。目前市场对于油价走势的悲观情绪达到了一个极致，美林预测，如果冲击美国、欧洲和日本的经济衰退蔓延至中国，石油价格可能在2009年跌至每桶25美元。过去几年里，中国一直是全球大宗商品需求增长的发动机。而近期油价在跌破50 美元关口创下新低水平之后，能否出现止跌目前仍需要继续观察。德意志银行分析师在给客户的报告中称，随着生产成本下降和需求锐减，明年4月份原油价格可能降至每桶40美元。报告中表示，大量新的、更高效的炼油能力投入已经过剩的市场意味着油价很可能比该银行原先的预计更低。华尔街策略分析师认为“在这个关口，原油及其相关商品期货对许多投资者来说似乎是进场的好机会，但这并不意味着油价不会继续下滑， 国际油价在未来几周内很有可能逼近每桶４０美元水平。”

　　原油弱势不改，全球经济放缓、美元走高以及信贷条件收紧所引发的投资基金平仓是其下行的主要原因。短期内这些诱因很难有较大改变，将促使油价进一步回落，支撑位可能在40美元。

　　图2：原油市场NYMEX和ICE主力合约走势图(2008.1.25-2008.12.3)

　　原料PX再度走软，难以形成有效成本支撑

　　油价的江河日下，使得同为其下游品种的PX价格亦难以幸免。原料PX再度走软，缓步走低逼近600美元关口，使之前由于反弹带动的信心再度受到打击。难以对PTA形成有效的成本支撑。本周PX价格先扬后抑，至周五亚洲PX共跌45美元至600美元/吨FOB韩国，欧洲PX跌20美元报525美元/吨FOB鹿特丹。但考虑到原油价格不断下跌，PX600美元/吨的整数关口难以再次提供支撑。

　　作为PX原料的石脑油伴随着原油的下跌也有一定幅度下滑，一周来石脑油现货自11月末的320美元下跌至当前265美元/吨CIF日本，跌幅55美元/吨左右；MX自11月末的520美元下跌至当前465美元/吨FOB韩国，跌幅55美元/吨左右。

　　图3 ： PTA上游原料日均价走势图(2008.7.15-2008.12.4)

　　 综观整个上游市场，在原油重心大幅回落的压制下，PTA的成本支撑荡然无存，下滑趋势很难改变。

　　3、现货市场方面：

　　供应面主导之下，本周PTA 现货继续脱离原油破位、需求萎缩大势而出现震荡回升，内盘现货涨势相对明显，一般优质现货自上周末时的4600元震荡上涨至本周下半周时的4700-4750元/吨，卖方意向多升至4750-4800元/吨附近。而现货周均价也较之上周上涨131元/吨至4717元/吨现货船板。外盘现货本周也稳步小涨，现货主流成交水平自上周末时的560-565 美元/吨一路上涨至下半周时的570-575美元/吨，卖方报价一度升至580-585美元/吨附近，一周现货均价也涨10.8美元至569.6美元/吨。

　　总体来看，本周现货PTA 市场在供求关系影响之下继续逆市反弹，短期之内市场信心也稍有恢复。当然对于当前的反弹行情，暂时看来其持续性以及反弹的根基仍然有待进一步巩固。

　　图4：PTA进口价、国产现货价和郑交所期价走势图（2008.1.2-2008.12.4)

　　从下游终端纺织行业运行状况来看，10月底11月初的一波短暂但近乎疯狂的反弹行情使得大部分聚酯工厂产品库存得以迅速转移，特别是聚酯切片、短纤、POY类聚酯企业清仓力度十分明显，一部分产品甚至出现零库存甚至负库存。而回顾整个11月份销售形势，受月初这一轮行情带动，以丝价暴跌形势缓和之后，织布厂、加弹工厂刚性需求较之10月份出现复苏，整个11月聚酯涤纶产品整体需求状况尚能维持。而12月虽然当前一部分织布机开工率已经出现小幅回落之势，但是大幅回落的可能性相对不大，因此12月聚酯涤纶产品销售预期会在11月基础上出现适度回落，但聚降的可能性相对不大。但是再观1－2月行情，受到订单稀少、纺织行业经营状况整体萧条的影响，1－2月里特别是在农历春节前后，纺织行业织机开工率预计将较之往年明显偏弱，特别是需求在进入1月份之后回落之势将变得愈发明显。

　　总体来看，整个下游市场依旧困境重重，整体偏空，短期很难走出低迷的状态。

　　三、技术面分析：

　　图5，主力合约TA0901日K线图

　　从技术面上来看，PTA0901维持区间震荡，中长期均线仍维持空头排列，短期均线掉头上扬受到阻碍，上档阻力依旧较大。供应形势近期趋紧会继续引导PTA期货市场低位震荡整理，总体来看，预计后市PTA中长期依然偏空，短期内依然宽幅震荡。

　　四、总结：

　　从目前情况来看，PTA装置的检修和停产是造成短期内PTA现货供需形势趋于紧张的主要原因。但成本走势仍然不稳、需求表现将持续走弱，PTA整体走势将以持续振荡趋势为主。

　　本周里受国内几大主流PTA供应商大幅减产影响，部分聚酯企业合同供应量受到不同程度的影响，导致这部分聚酯企业在当前整体开工状况仍然普遍正常、PTA储备相对有限之下，纷纷介入现货市场询盘采购。另一方面，自8月以来一轮暴跌之后PTA社会库存已经得到极大的消耗，PTA现货可流通量占据PTA社会供应量的比例大幅下降因此一旦主流合同供应商现货出现问题，对PTA现货需求的支撑显而易见。

　　但从中期行情来看，一方面纽交所原油期货本周有效破位，部分分析人士预期这种下跌趋势暂时仍然未改，即便是在40美元整数位支撑也并不强，成本而言对于PTA支撑仍然欠缺。包括周初台湾远纺（原英威达）与新日石确定12月PX合同结算价为600美元吨，与11月结算持平，虽然其他几家主流PX供应商12月结算定位仍然不明朗，但是随着这一定位的出现，对PX12月合同最终结算定位也能起到一定的指引作用，成本角度看12月PTA合同结算即便能出现适度反弹，预期高度也应相当有限。暂时来看，笔者仍然认为，近期PTA12月行情在供求因素带动之下，预期仍然以维持振荡趋势为主，而1－2月行情走势如何暂时而言仍然存在一定变数，毕竟在终端需求如果真的出现大幅萎缩的前提下，PTA供求关系势必也会发生动态改变。

　　总体来说，本周PTA与原油走势产生一定程度的分歧，PTA现货供应紧张、多头资金推动、人民币贬值等因素为期价提供了较为有力的支撑。近期PTA持续缩量减仓，资金逐渐向远月转移，主力资金操作谨慎。结合上下游的弱势局面，PTA短期内或将依旧维持区间震荡。建议短线波段操作，严格止损。